Больше, чем вы знаете. Необычный взгляд на мир финансов
Шрифт:
Надо заметить, что этот анализ смещен в сторону инновационных отраслей. Однако ведь и резкое ускорение темпов изменений в глобальной экономике существенно смещает баланс сил между дерзкими новаторами и признанными лидерами в пользу первых. Этот инновационный процесс описан Фостером в его первой в своем роде книге «Инновации: Преимущество атакующего», вышедшей в 1986 г.
Если говорить конкретнее, то исследование показывает, что основная часть избыточной (по отношению к среднеотраслевой) доходности, которую приносят акционерам новые компании, приходится на первые пять лет. В следующие 15 лет новые компании приносят совокупную акционерную доходность, примерно соответствующую средней по отрасли.
Фостер и Каплан указывают три причины наблюдаемой закономерности. Во-первых, конкуренты копируют и усовершенствуют вчерашние инновации, оставляя первопроходцу-новатору мало простора для получения доходности выше стоимости капитала или значимого роста. Во-вторых, рынок точнее отражает ожидания в отношении тех компаний, которые более стабильны и имеют более длительную историю деятельности, чем новички. В-третьих, почти все компании в конечном итоге теряют свое инновационное преимущество вследствие увеличения размера, почивания на лаврах успеха или устоявшейся организационной рутины (авторы называют это «культурной блокировкой»).
Вот ключевая для инвесторов мысль: опережающие рынок компании – это «временные члены постоянной группы». Совокупная доходность индексов фондового рынка не отражает ускоряющегося в составе этих индексов темпа изменений, неизбежных по мере того, как молодые новаторы смещают с насиженных мест устоявшихся лидеров в борьбе за рыночную капитализацию. Корпоративная долговечность идет на убыль, а волатильность конкретных компаний растет7. В результате и компании, и инвесторы сталкиваются как с большими возможностями, так и с большими рисками.
Разум дает обещания, а тело не может их выполнить
В 1998 г. организация Corporate Strategy Board опубликовала детальное исследование так называемых «точек стопора» – точки перегиба на вершине S-образной кривой8.
В приложении 20.1 точкам стопора соответствует переход от точки В к точке С. Исследователи обнаружили, что по достижении точек стопора 83 % компаний в течение последующих 10 лет снижают темпы роста объема продаж до средних по отрасли или еще меньше. Но гораздо важнее для инвесторов другое сделанное исследователями открытие: оказывается, примерно 70 % этих компаний теряют по меньшей мере половину своей рыночной капитализации. Это свидетельствует о том, что инвесторы экстраполируют наблюдавшиеся в недавнем прошлом тренды на обозримое будущее и пересматривают свои ожидания в сторону понижения, как только рост замедляется.
Исследователи также обнаружили, что компании очень редко могут обеспечить двузначные цифры роста реальных валовых доходов после того, как их доходы достигают примерно $20 млрд (хотя этот потолок медленно повышается). Между тем сегодня цена акций некоторых крупных технологических компаний по-прежнему отражает ожидания сильного двузначного роста9.
Выводы Фостера и Каплан и исследование точек стопора перекликаются в одном важном моменте: неспособность компаний к инновациям и росту в значительной степени обусловливается в основном подконтрольными им организационными и стратегическими факторами. Фостер и Каплан показывают, как склонность компаний идти проторенными путями приводит их к старению, и предлагают ряд полезных идей для постоянного обновления. Отчет Corporate Strategy Board содержит детальный анализ точек стопора и их причин: исследователи приходят к выводу, что компании могут приписать неподконтрольным им факторам не более чем 20 % вышеописанного феномена.
Ожидания
Исследования показывают, что там, где есть инновации, есть победители и проигравшие. А также то, что активные молодые компании имеют преимущество перед признанными лидерами, а последние зачастую недостаточно привержены инновациям, чтобы удержать свои лидирующие позиции. Поскольку цена акций отражает ожидания, инвесторы должны принимать во внимание не только динамику инноваций, но и прогнозы рынка. При этом исследования установили, что поначалу ожидания в отношении таких новаторов-претендентов бывают слишком низкими, а потом – чересчур высокими.
Глава 21
А в вашем портфеле есть дрозофилы?
Что означает для инвесторов ускорение темпов индустриальных преобразований
Исследования… показывают, что периоды устойчивого конкурентного преимущества, о которых можно судить по их следствию – превосходным экономическим результатам, постепенно укорачиваются. Эта тенденция наблюдается в широком спектре секторов экономики.
Я считаю, что рыночные коэффициенты для акций технологических компаний должны быть немного ниже, чем для акций, скажем, Coke или Gillette, потому что мы играем в игру, где правила все время радикально меняются. Могу сказать, что в ближайшие 10 лет, если Microsoft хочет остаться лидером, нам придется пережить по меньшей мере три кризиса.
Плодовые мушки и быстротечность
Генетики и биологи любят работать с мухами Drosophila melanogaster, или обычными плодовыми мушками, и сделали их главным объектом своих исследований. Благодаря дрозофилам была сделана масса научных открытий. Плоды изучения дрозофил увенчались в 1995 г. присуждением трем ученым Нобелевской премии в области медицины. Тысячи исследователей продолжают изучать дрозофил, чтобы лучше понять различные проблемы генетики и развития живых организмов.
Популярность дрозофилы как объекта исследований объясняется тем, что ее признаки хорошо известны ученым и она неприхотлива в разведении и содержании. Но главное, что привлекает ученых в этой мушке, – это ее короткий жизненный цикл, составляющий примерно две недели от появления зародыша до смерти. Данная особенность позволяет ученым изучить интересующие их проблемы развития и мутации на сотнях поколений мушек за относительно короткое время, а быстрая эволюция дрозофилы – получить важные сведения об эволюции других видов, которые развиваются гораздо медленнее1.
Но какое отношение дрозофилы имеют к инвестированию? Как показывают многочисленные исследования, сегодня темпы эволюции в мире бизнеса ускоряются. Точно так же, как ученые используют короткие жизненные циклы плодовых мушек для изучения эволюционных механизмов, инвесторам важно понимать источники и последствия ускоряющихся циклов в бизнесе.
Самым очевидным следствием ускоренной эволюции является то, что сегодня среднее время, на протяжении которого компания способна удерживать конкурентное преимущество, – т. е. получать экономическую отдачу сверх стоимости капитала, – заметно сократилось. Эта тенденция имеет потенциально важное значение для инвесторов по отношению к оценке стоимости, оборачиваемости портфеля и диверсификации.