Ценные бумаги – это почти просто!

Закарян Иван

Теперь рассмотрим структурные элементы рынка чуть подробнее.

Первичный рынок ценных бумаг

Существует три способа сделать что-нибудь: сделать самому, нанять кого-нибудь или запретить своим детям делать это.

Народная мудрость

Первичный рынок – это рынок первоначального предложения (размещения). Он охватывает в основном новые выпуски ценных бумаг корпораций – как акций, так и облигаций. Иными словами, через первичный рынок осуществляется финансирование производственного процесса, здесь корпорации получают необходимые им денежные ресурсы. Эмиссия ценных бумаг (акций и облигаций) осуществляется открытыми акционерными

обществами (ОАО), которые посредством выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляют привлечение дополнительных средств. Привлеченные таким образом активы намного привлекательнее для предприятия, чем, например, банковские кредиты. Следует отметить, впрочем, что владение акциями, которые были приобретены при первичной эмиссии (или даже на вторичном рынке), несет в себе определенный риск, возникающий при банкротстве акционерных обществ. В этом случае кредиторы эмитента всегда находятся в более привилегированном положении, чем его собственники. Но, согласно практике финансовых рынков, риск всегда оправдывается премией, которая выражается в высокой доходности по операциям с данными инструментами. Действительно, если посмотреть на историю развития российских рынков акций и корпоративных облигаций, то можно проследить тенденцию максимального роста цен именно на рынке акций.

Современное состояние российской индустрии ценных бумаг, во многом определилось массовой приватизацией государственного имущества. Приватизационный процесс предопределил наличие большого количества собственников акций предприятий, получивших их бесплатно, будучи работниками этих приватизируемых предприятий. Это и был, можно сказать, первичный рынок. Точнее, его часть. В настоящий момент приватизационный процесс хотя и продолжается, но уже в жестких рамках закона «О приватизации».

В самом общем случае первоначальное предложение бывает двух видов:

• Частное размещение. При этом пакет акций продается одному-двум институциональным инвесторам (например, инвестиционному банку или компании). Особенность частного размещения – закрытый характер сделки. Никаких требований по раскрытию финансовой документации не предъявляется. Кроме того, покупатель пакета акций не имеет права перепродавать ценные бумаги в течение какого-то времени с момента сделки.

• Публичное размещение. Начальное публичное размещение (НПР) осуществляется с помощью посредников – все тех же инвестиционных компаний. Их может быть несколько, однако всегда есть лидер, который формирует синдикат – группу фирм, которые соглашаются приобрести выставленный пакет акций компании, решившей стать публичной. Готовность синдиката продать акции новой эмиссии своим клиентам-инвесторам и контрагентам называется андеррайтингом, или подпиской, а сами фирмы, входящие в синдикат, – андеррайтерами.

Публичное размещение включает следующие этапы:

1) Принятие решения Советом директоров эмитента о выпуске эмиссионных ценных бумаг.

2) Утверждение решения Общим собранием акционеров.

3) Регистрация проспекта эмиссии ФСФР (в случае если размещение проводится среди неограниченного круга владельцев или заранее известного круга владельцев, число которых превышает 500).

4) Публикация информации в СМИ (раскрытие информации).

5) Регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг; для документарной формы выпуска – изготовление сертификатов ценных бумаг.

6) Размещение эмиссионных ценных бумаг.

7) Регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг.

Вот как это может происходить:

• Компания, принявшая решение стать публичной, устанавливает контакты с различными инвестиционными банкирами и выторговывает для себя самые выгодные условия.

• Компания и облюбованный ею инвестиционный банкир совместно обсуждают частные вопросы, связанные с публичным размещением (планирование процесса, количество акций, предназначенных для продажи на вторичном рынке, условия эмиссии и т. п.).

• Эмиссия регистрируется в ФСФР. Помимо заполнения множества форм, необходимо предать гласности

так называемый предварительный проспект эмиссии, в котором с максимальной открытостью следует изложить всю информацию о финансовом положении компании-эмитента. В этом проспекте обязательно должна присутствовать оговорка, что он не является предложением читателю приобрести акции данной компании. В проспекте никогда не указывается цена акции. Более того, никакие сделки купли-продажи акций не разрешаются до того момента, пока ФСФР не произведет окончательную регистрацию эмиссии.

В зависимости от изначального договора между эмитентом и андеррайтером, может быть разыгран один из трех сценариев:

В случае если на всю эмиссию целиком подписался синдикат, эмитент получает за выставленный пакет цену публичного размещения за вычетом комиссионных андеррайтера. Роль последнего – довести дело до конца и выставить акции на биржевых торгах по условленной цене. Если акции по этой цене не пойдут либо их вообще никто не захочет покупать (что, впрочем, маловероятно), то риск всех убытков целиком и полностью ложится на андеррайтера, поскольку он уже гарантировал эмитенту цену публичного размещения.

Другая, более щадящая, форма договора – резервное соглашение. В этом случае настоящие владельцы акций компании получают преимущественное право приобрести эмиссию по стартовой цене. Андеррайтер выкупит то, что останется.

Третий вариант – просто джентльменский договор: вся эмиссия поступает на биржу и предлагается широкой публике. Андеррайтер выступает не как дилер, а как простой агент, ничего не гарантирующий. Он просто будет исполнителем – не получится, так не получится.

Вот, собственно, и все. После регистрации акций новой эмиссии первичный рынок ценных бумаг заканчивается, и наступает рынок вторичный. Следует еще раз подчеркнуть, что необходимые компаниям финансовые ресурсы они получают именно на первичном рынке, а на вторичном рынке происходит уже перераспределение прав на долю собственности эмитентов. После выхода на вторичный рынок вчерашние НПР становятся доступными любому инвестору и могут показать умопомрачительные результаты.

Вторичный рынок ценных бумаг

Нетрудно свести лошадь к воде.

Но, если вы заставите ее плавать на спине, – вот это значит, что вы чего-то добились.

Первый закон Хартли

На вторичном рынке происходит обращение уже существующих выпусков ценных бумаг. И именно через механизмы вторичного рынка не только крупные инвестиционные и финансовые институты, но и мелкие и средние инвесторы получают доступ к ценным бумагам российских эмитентов. Вторичный рынок выполняет множество функций: от функции перераспределения контроля за компаниями путем скупки крупных пакетов их акций до функции индикатора состояния дел отдельного эмитента, отдельных отраслей и экономики в целом. На рынке действуют профессиональные участники – брокеры и дилеры. При этом следует помнить разницу между брокером и дилером. Брокер – это посредник, выполняющий заказ клиента по купле продаже ценных бумаг за счет клиента, а дилер покупает и продает бумаги за собственный счет. Как уже отмечалось, все сделки на рынке могут проводиться только ими (и доверительными управляющими), а инвесторы, желающие продать или купить ценные бумаги должны прибегать к их посредничеству, уплачивая за это определенное комиссионное вознаграждение.

Однако прежде чем говорить о вторичном рынке следует дать определение понятию «котировка». Котировка – это наиболее высокое предложение купить (Покупка, Пок.) (по-английски это называется BID – бид) и наиболее низкое предложение продать (Продажа, Прод.), (по-английски это называется ASK – аск или OFFER – офер) данную ценную бумагу, установившееся в определенный момент на рынке. На рис. 2 показано типичное представление рыночной котировки на большинстве серверов русскоязычных брокеров в Интернете.