Ценообразование IPO и SPO: На пути от старого рынка к новому

Мальков Антон

В 1996–2002 годах российские бизнесы, как правило, выбирали листинг в США, с 2005 года они переориентировались на Лондонскую фондовую биржу. Переключению фокуса с американского рынка на европейский способствовало принятие в США в 2002 году закона Сарбейнса – Оксли, который ужесточил требования к корпоративному управлению

и аудиту, предъявляемые к публичным компаниям. В 2019–2021 годах американские биржи за счет технологического сектора частично отыграли утраченные позиции.

В 2003 году доля акций российского акционерного общества, которые могли размещаться за рубежом в форме депозитарных расписок, была ограничена 40 % уставного капитала и затем последовательно снижалась вплоть до 25 % [4] . Это приводило к дисбалансу спроса на депозитарные расписки и акции, а также вынуждало бенефициаров уходить в офшор: в 2010–2014 годах уже более половины компаний были инкорпорированы за рубежом (в основном на Кипре), тогда как в предшествующем периоде, до 2010 года, использование зарубежной «прописки» носило эпизодический характер.

4

Постановление ФКЦБ РФ от 01.04.2003 № 03–17/пс, Приказ ФСФР РФ от 12.01.2006 № 06–5/пз-н, Приказ ФСФР РФ от 10.06.2009 № 09–21/пз-н.

Параллельно с этим в 2004–2007 годах получил распространение исключительно российский листинг, став с 2013 года базовой опцией для компаний из всех секторов, кроме технологического.

Но в феврале 2022 года произошла смена парадигмы. Указом Президента № 81 от 1 марта 2022 года большинство иностранцев были отрезаны от торгов на отечественных биржах, а их активы оказались на счетах С. Доля же розничных

инвесторов в торгах акциями существенно выросла (с чуть более 40 % в феврале 2022 года до около 80 % уже к июлю 2022 года). Соответственно, розничные инвесторы стали основной движущей силой нового рынка, хотя уже в октябре–декабре 2023 года в некоторых IPO существенная доля спроса (пусть и с высокой концентрацией) пришлась на отечественных институциональных инвесторов.

Смена парадигмы, как было отмечено выше, наложила отпечаток и на вопросы ценообразования, что будет подробнее освещено ниже.

* * *

Я бы хотел выразить благодарность Никите Асееву, работа с которым над актуализацией литературы и статистики для этого издания была прервана событиями февраля 2022 года, а также Андрею Осадчеву, с которым мы завершали работу над статистикой (в основном уже по новому рынку).

Январь 2024

IPO

§ 1. Механизм ценообразования

Краткий экскурс в старый рынок

Процесс определения цены начинался с премаркетинга (pre-marketing [5] ), в ходе которого аналитики синдиката инвестиционных банков обсуждали с инвесторами ожидания по стоимости маркетируемой компании.

5

Также известен как «образование инвесторов перед сделкой» (pre-deal investor education, PDIE).

Конец ознакомительного фрагмента.