Государство и рынок: механизмы и методы регулирования в условиях преодоления кризиса
Шрифт:
Расчеты определенно показывают, что курс рубля в отсутствие интервенций был бы очень волатильным. Главным образом из-за перепадов в потоках капиталов, хотя и из-за колебаний цен на нефть тоже. Правда, в волатильности курса есть и положительная сторона – она сдерживает приток капитала в страну и, следовательно, несколько лучше защищает от перегрева, который вызывает выравнивание номинальных процентных ставок с низкоинфляционными экономиками. Тем не менее, все это не исключает интервенций для сглаживания резких колебаний рубля, которые могли бы привести к валютной панике, особенно в начальный период применения гибкого курса. Важно лишь одно: применение интервенций не должно подразумевать каких-либо публичных или неявных обязательств или гарантий ЦБ в отношении курса.
Сглаживание перепадов в притоке валюты, связанных с колебаниями цен на нефть и газ, предполагает, что к исполнению этой функции как можно скорее должен вернуться Резервный фонд, даже невзирая на все еще сохраняющийся дефицит бюджета. Возможно, сама жизнь заставит сделать это уже в ближайшее время. Дело в том, что план стерилизации покупок из Резервного фонда (примерно 1,9 трлн рублей) на будущий год сведен с большим напряжением. ЦБ предполагает довольно серьезное расширение широкой денежной базы – на 17 % в базовом варианте цены на нефть, а это при низкой инфляции означает серьезный рост реального спроса на рубли (наличные и банковские резервы), что, в свою очередь, наверное, предполагает девалютизацию, то есть некий приток капитала. В то же время на интервенции ЦБ оставил себе небольшой резерв – порядка 400 млрд рублей. Это будет означать либо дальнейший рост номинального курса рубля по отношению к доллару, либо упование на возобновление вывода капитала (выплату долгов, например), либо на рост импорта.
Второй острый вопрос – планируемое дальнейшее сокращение кредита ЦБ банкам на 900 млрд рублей, но, по сути, там в кредитах уже остался сплошной «неликвид» – субординированные займы Сбербанку, депозиты в ВЭБ и АСВ и т. п. Могут и не вернуть эту сумму в будущем году. Тогда ЦБ, возможно, придется поумерить аппетит с интервенциями, а может, даже продавать валюту, если инфляция начнет беспокоить. Что касается возможного роста цен на нефть, то частично он, конечно, будет стерилизован налогами, и дефицит бюджета уменьшится. Но дорогая нефть – есть такая статистика – стимулирует и приток капитала: срабатывает что-то вроде эффекта богатства, и рыночные игроки начинают занимать за рубежом.
На наш взгляд, сегодня следует Минфину немного сократить траты из Резервного фонда, дабы не толкать рубль к избыточному укреплению, а больше использовать облигации (не валютные, а рублевые) – если обнаружится, что либо инфляция ускоряется, либо курс слишком резво пошел укрепляться. Инфляция, хотя в первой половине 2010 года и замедлилась, где-то к концу года может вновь резко вырасти. Поэтому логичней не форсировать эмиссию путем финансирования дефицита исключительно из Резервного фонда. Следует также помнить, что в России, имеющей положительный платежный баланс, в отличие от США, которые имеют двойной дефицит бюджета и платежного баланса, такое рассогласование накладывает серьезные ограничения на источники финансирования бюджетных расходов и их размеры.
5.3. Курсовая политика и ее влияние на изменение структуры и динамики совокупного спроса в России
Макроэкономическая политика любого государства сводится к применению инструментов бюджетного и денежно-кредитного регулирования экономики. Фискальная политика в России последние несколько лет была ориентирована на обеспечение макроэкономической стабильности посредством формирования структуры государственных расходов и оптимизации налогообложения. Одной из целей денежно-кредитной политики было поддержание конкурентоспособности российских производителей посредством сглаживания колебаний валютного курса и, по возможности, ограничения укрепления курса национальной валюты в периоды положительной динамики цен на нефть и притока иностранного капитала. Практика использования валютной политики (курсовой политики) в целях стимулирования экономического роста подкреплялась опытом 1999 года, когда следствием посткризисной девальвации стал рост объемов выпуска отечественных производителей.
Однако
Прежде, чем оценить последствия применения валютной политики на современном этапе развития России, проанализируем факторы, определяющие динамику чистого экспорта и совокупного спроса в рамках теоретических моделей.
Чистый экспорт является элементом совокупного спроса страны, определяемый как разница между экспортом и импортом. В свою очередь экспорт представляет собой расходы иностранных государств на приобретение товаров и услуг, произведенных на территории национальной экономики. Существует ряд факторов, оказывающих влияние на динамику экспорта страны. Главным образом величина экспорта определяется соотношением цен на отечественные и заграничные товары и обменным валютным курсом. Эти факторы могут быть определены одним показателем – реальный обменный курс (ep). Реальный обменный курс показывает, сколько единиц отечественного блага можно получить в обмен на единицу заграничного блага:
ep = (e · Pz)/P,
где e – номинальный обменный курс, показывающий, сколько единиц иностранной валюты дают за единицу отечественной; P – уровень цен внутри страны; Pz – уровень цен за рубежом.
Если реальный обменный курс растет, то торговые условия страны ухудшаются, поскольку на единицу отечественного блага можно обменять меньше единиц заграничных благ. На основе изложенного, функцию спроса заграницы на национальном рынке благ (функцию экспорта) можно представить в следующем виде:
E = E0 – Ee · ep,
где E – величина экспорта; Е0 – величина экспорта, независящая от ep; Ee – предельная склонность к экспорту, отражающая, на сколько изменится объем экспорта, если реальный валютный курс изменится на 1 единицу:
Ee = ΔЕ / Δep.
Основными факторами [212] , влияющими на товарный экспорт, являются:
1. Соотношение цен внутри страны и за рубежом. Если темп инфляции в национальной экономике выше, чем за рубежом, то при прочих равных условиях объем экспорта сократится вследствие снижения конкурентоспособности отечественных товаров. Соотношение цен внутри страны и за рубежом отражается на показателе реального валютного курса, динамика которого, в свою очередь, влияет на объем экспорта страны. Данное утверждение можно доказать с помощью тождества, выводимого на основе формулы для расчета реального обменного валютного курса:
где Δep/ep – темп прироста реального валютного курса; Δe/e – темп прироста номинального валютного курса; π – темп инфляции в стране; πz – темп инфляции за рубежом.
Данное выражение показывает, что в случае превышения инфляции внутри страны над уровнем инфляции за рубежом, темп прироста реального обменного курса будет отрицательным, что демонстрирует снижение реального валютного курса. Вслед за этим последует сокращение объема экспорта подорожавших товаров. В этом случае страна будет экспортировать только те товары, которые относительно дешевы и располагают сравнительным преимуществом в производстве. Тогда импортироваться будут товары, на которые внутри страны повышенный спрос или страна не располагает сравнительным преимуществом.