Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования

Гринспен Алан

28. Alan Greenspan, Remarks at the Economic Club of New York, February 17, 2009.

Глава 4

Цены на акции и стимул для инвестирования в собственный капитал

Уоррен Баффетт — пожалуй, самый успешный инвестор моего поколения — недавно сказал мне, что он следовал этой стратегии десятилетиями.

Процентные ставки, между прочим, в V в. до н. э. были аналогичны современным. Я не знаю других «временных рядов», которые демонстрировали бы такую же стабильность.

Паническая

продажа — это естественный элемент медвежьего рынка. Паническая покупка, исключая закрытие для коротких позиций, — довольно редкое явление на бычьих рынках. Как показывают данные, темп роста цен на бычьих рынках значительно ниже, чем средний темп падения на медвежьих.

Rick Ferri, «Index Fund Portfolios Reign Superior,» Forbes; August 20, 2012.

Хотя потенциал падения медвежьих рынков намного больше потенциала роста бычьих рынков, число дней, в течение которых цены падают, намного меньше числа дней, в течение которых цены растут. Дневные цены акций с 1955 г. с учетом долгосрочности восходящих трендов падали на 4 % реже, чем росли, при этом среднее дневное падение было на 4 % больше среднего дневного роста.

Пятилетний срок достаточно продолжителен, чтобы исключить флуктуации, связанные с экономическим циклом.

В отличие от расходов, осуществляемых из заработной платы, расходование прироста капитала требует сравнимого роста долга домохозяйства или, в меньшей мере, увеличения или уменьшения других активов, используемых для этого.

Разброс, однако, широк. По оценкам, если в первом квартале 2007 г. 15 % потребительских расходов приходилось на изменение стоимости капиталов, то в четвертом квартале 1974 г. эта величина составляла всего 10 %.

Регрессионный анализ за период 1985–2014 гг. показывает, что 5 %-ное увеличение/снижение цены акций влечет за собой изменение объемов нового строительства на ± 6,8 % (пример 7.4).

Alan Greenspan, «Stock Prices and Capital Evaluation,» in American Statistical Association, 1959 Proceedings of the Business and Economic Statistics Section (American Statistical Association, Washington, D.C., 1959), pp. 2–26.

Это был предшественник коэффициента «q Тобина», введенного Джеймсом Тобином в Йеле в 1969 г.

Чтобы оценить общее влияние изменения цен активов на реальный ВВП, нужно просто сложить влияние изменения цен активов на расходы на личное потребление и частные и муниципальные капиталовложения. Но это, правда, не учитывает взаимодействие между секторами.

К сожалению, в те дни на посту председателей советов директоров было всего несколько женщин.

Некоторые компании используют средневзвешенный долг и собственный капитал.

В вычисления я включаю изменение стоимости запасов с фиксированными инвестициями.

Чистое заимствование (которое включает выпуск новых акций) равно чистому увеличению обязательств минус увеличение активов кроме капиталовложений. Этот показатель эквивалентен тому, что на счете

движения средств ФРС называется дефицитом финансирования.

Операционная прибыль минус процентные платежи с некоторыми корректировкам дает прибыль до налогообложения.

Для оценки общего воздействия изменения цен акций на совокупный ВВП нужно просто сложить влияние цен активов на расходы на личное потребление и частные и муниципальные капиталовложения. Однако при этом не учитывается взаимодействие секторов.

Глава 5

Финансы и регулирование

Дискуссия, кроме того, касается вопроса о том, являются ли результаты свободных рынков «справедливыми». К этой теме я вернусь в главе 11.

Я был свидетелем множества бумов и крахов на фондовых и товарных рынках, которые развивались практически по одному и тому же сценарию, определяемому психологией.

Alan Greenspan, «We Will Never Have a Perfect Model of Risk,» Financial Times, March 16, 2008.

Хотя амортизация вычитается из прибыли домохозяйств и компаний, сбережения, доступные для инвестирования (сбережения домохозяйств и денежный поток компаний), учитываются включая этот вычет. Снижение стоимости обесцененных активов (например, домов или основных средств в зависимости от сектора) в результате регулярного использования не материализуется в фактический вычет из денежного потока. (Активы, которые полностью обесценились, замещаются — реализованная стоимость, которая уже отражена в потребительских расходах и поэтому снизила валовые сбережения.)

Включая ФРС, технически являющуюся финансовым посредником.

Очевиден рост доли прибыли финансового сектора в ВВП Великобритании, Нидерландов, Кореи и Австралии. Экономика Китая, самая быстрорастущая в мире (и все более рыночноориентированная), демонстрирует увеличение доли финансовых посредников в ВВП с 1,6 % в 1980 г. до 5,9 % в 2013 г.

Чистый зарубежный спрос на финансовые услуги США значительно вырос, но был серьезно перекрыт чистым импортом страховых услуг.

Последние исследования продемонстрировали рост зарплат выше среднего у тех, кто был занят в сфере финансов после 1980 г. (См. Thomas Philippon and Ariell Reshef, Wages and Human Capital in the U. S. Financial Industry: 1909–2006, NBER Working Paper 14 644, January, 2009.)

The Economist, «Number-Crunchers Crunched,» February 13, 2010.

Финансовые активы домохозяйств, составляющие в основном страховые инструменты и пенсионные фонды, могут использоваться как примерный показатель активов в экономике, которыми управляют за плату. Доля финансовых активов домохозяйств в располагаемом личном доходе росла вплоть до конца 1999 г., но затем остановилась.

Alan Greenspan, «Dodd-Frank Fails to Meet Test of Our Times,»; Financial Times; March 29, 2011.