Парадокс долга. Новый путь к процветанию без кризиса
Шрифт:
Кстати, рост государственного долга, как правило, увеличивает некоторые расходы, что, в свою очередь, приводит к увеличению ВВП; но, когда эти долговые обязательства продаются населению или небанковским организациям, это не влечет увеличения денежной массы. Причина в том, что при покупке этих ценных бумаг население или небанковские организации используют для их оплаты какие-то депозиты, сокращая тем самым объем депозитов в обращении [29] . Затем правительство тратит привлеченные таким образом деньги – обычно крайне быстро, – и эти деньги поступают на банковские счета, что снова увеличивает объем депозитов в М2. Таким образом, влияние государственных займов на денежную массу фактически равно нулю. Именно поэтому говорить, что правительство «печатает деньги» – серьезная ошибка: государственные расходы не создают новых денег в чистом виде [30] .
29
Деньги, «привлеченные» правительством США таким образом, поступают на счет Казначейства в ФРС, а этот счет не учитывается в величине М2.
30
Я бы лучше сказал так: «Государственные расходы создают деньги, а выпуск казначейских долговых обязательств их истощает». Иными словами, если сначала выпускаются долговые обязательства, то деньги из экономики высасываются, а затем возвращаются в экономику за счет государственных расходов. Казначейство США по закону обязано предварительно финансировать расходы, но это справедливо не для всех рассматриваемых стран. Например, у казначейства Великобритании есть определенный овердрафт (превышение кредита) в Банке Англии, известный как овердрафт ways and means («пути и средства»), который позволяет сочетать эмиссию казначейских долговых обязательств с покупкой их центральным банком, что фактически является ОМО, создающими деньги, как делают все ОМО. Это называется монетизацией долга. Возможно, именно этим занимались центральные банки во время пандемии, и именно это годами делал Банк Японии, когда правительство выпускало долговые обязательства, а центральный банк немедленно покупал их, немедленно создавая деньги.
Рис. 1.5 показывает, как происходило «создание денег» в течение трех лет 1980-х годов. Я выбрал это десятилетие потому, что оно является репрезентативным для периодов, предшествовавших колоссальным интервенциям ФРС – для того времени, когда почти все деньги создавались за счет банковских кредитов [31] . В конце 1983 года объем депозитов составлял 2,5 трлн долларов. В течение следующих двух лет банки выдали кредиты на сумму 500 млрд долларов, при этом активность ФРС по созданию денег (как и другая ее деятельность) была минимальной. Естественно, в конце 1985 года объем депозитов составил 3,0 трлн долларов. Простая арифметика.
31
Полная сверка создания депозитов по годам с 1972 по 2020-й приведена в Приложении E «Создание депозитов», доступном онлайн по адресу paradoxofdebt.org.
Рис. 1.5. Рост депозитов, США, 1983–1985
Это процесс, в ходе которого деньги создаются и растут – независимо от того, высока ли инфляция, низка или находится где-то посередине. Он сводится к бухгалтерским статьям для долговых обязательств и соответствующих депозитов, а также к другим компонентам М2. Увеличение банковских кредитов равно новой денежной массе.
Именно ключевой ролью банковского долга в создании денег объясняется то повышенное внимание, которое правительство уделяло банкам в последние десятилетия. Ни один кредитор частного сектора, кроме кредитных учреждений, не обладает такой способностью создавать деньги. Такая необыкновенная власть и привилегия (справедливо) предполагает серьезное регулирование.
Рост долга, совпадающий с ростом ВВП или превышающий его, не является случайностью. Поскольку долг первого типа взаимосвязан с ростом ВВП, а долг второго типа, составляющий значительную часть общего объема кредитования, добавляется к долгу первого типа, то со временем в долларовом выражении общий долг, как правило, будет расти быстрее, чем ВВП. Это не является результатом конкретной политики или политической идеологии. Это также не та вещь, которой можно было бы избежать в экономике, участники которой стремятся к росту своего бизнеса или богатства. Опережающий рост долга по сравнению с ВВП является характерной чертой нашей экономической системы. В отсутствие радикальной перестройки экономической жизни рост долга является фактически вечным. Но почему долг так вырос за последние несколько десятилетий?
Если провести различие между долгом первого
Долги второго типа возникают у людей по двум основным причинам. Первая – это просто желание иметь больше вещей – жилье побольше или, возможно, загородный летний дом. Вторая причина – приобретение какого-то актива, приносящего доход (например, бизнеса, сдаваемого в аренду жилья или крупного пакета акций), для увеличения своего благосостояния или личной «империи». Предприятия обременяют себя долгами второго типа в основном по тем же причинам. Общая тенденция среди покупателей активов заключается в том, что они стараются увеличить объем заемных средств в своих активах и тем самым повысить рентабельность своих инвестиций, поскольку чем больше заемных средств они используют, тем меньше капитала необходимо задействовать. Таким образом, по определению повышается доходность капитала. Подобное использование заемных средств поддерживает общую тенденцию к росту общей суммы долга.
Еще один способ представить себе растущее отношение долга второго типа к ВВП заключается в том, что при том же относительном уровне доходов частного сектора приобретается и перераспределяется больше активов. Это обычно называют более высоким кредитным плечом (иначе – финансовым рычагом или финансовым левериджем [32] ). Как и для отдельного человека или предприятия, более высокое кредитное плечо для страны в целом имеет парадоксальный эффект: увеличивает потенциальные плюсы от удорожания активов, но в то же время создает повышенный риск и экономическую уязвимость (понижает устойчивость), поскольку тот же самый доход обязан обслуживать больший долг. При этом по мере увеличения доли заемных средств у предприятий и частных лиц все больше доходов отвлекается от расходов и инвестиций на выплату процентов и основной суммы долга. Именно поэтому увеличение доли заемных средств в конечном итоге может привести к замедлению темпов роста.
32
Отношение заемного капитала к собственному капиталу. (Прим. пер.)
Все это выглядело бы замечательно, по крайней мере, в сфере домохозяйств – если бы речь шла просто о превращении арендаторов квартир в собственников жилья. Однако в 1980 году доля домовладельцев составляла 66 %, а отношение ипотечного долга домохозяйств к ВВП – 32 %; в 2021 году доля домовладельцев составляла 66 %, а ипотечный долг домохозяйств достиг уровня 51 % от ВВП. Этот существенный дополнительный долг без относительного увеличения числа домовладельцев означает, что домохозяйства сегодня просто гораздо сильнее закредитованы.
Теперь вернемся в Кредитландию, где мы можем объединить эти идеи в гипотетической экономике и посмотреть, как создается богатство домохозяйств.
У каждого из десяти жителей Кредитландии есть по одной компании. Напомним, что в начальный момент ни у кого нет накоплений и каждый человек – посредством своей компании – зарабатывает $50 000 в год; иными словами, владелец каждой компании платит себе зарплату, равную всему доходу своей компании, то есть $50 000 в год. Каждый из этих десяти человек также тратит все заработанные им $50 000, и поэтому ВВП такой экономики составляет $500 000.
Чтобы еще больше упростить модель, договоримся, что функции правительства граждане осуществляют на общественных началах (pro bono), поэтому у него нет расходов и нет необходимости в налогах. За исключением недвижимости и акций, все товары, приобретаемые гражданами Кредитландии, являются услугами или быстро расходуемыми товарами. Только правительство владеет землей. Единственной статьей расходов во всех компаниях является труд владельца. Проценты по кредитам не начисляются, проценты по вкладам не выплачиваются. Как и в предыдущем сценарии Кредитландии, эта модель дает нам четкое представление об экономической деятельности (в данном случае о создании богатства) именно по той причине, что она начинается с нулевых чистых активов (нулевой чистой стоимости) у всех граждан.