Риск-менеджмент. Учебное пособие

Димитриади Георгий

3. Принятие решений о проведении или не проведении операций, подверженных риску; установление процедур и лимитов, то есть установление правил, по которым производятся те или иные действия в зависимости от оценки связанных с ними рисков.

4. Контроль за соблюдением установленных процедур и лимитов.

5. Постоянный мониторинг и оптимизация установленных процедур и ограничений.

Меры по уменьшению рисков

Цель построения системы управления рисками состоит в их разумной минимизации при заданных темпах развития бизнеса. Дело в том, что минимальный уровень рисков, который может нести организация – нулевой уровень. Он достигается, когда организация ликвидируется, прекращает

свою деятельность. Нет деятельности, нет и рисков. Если организация работает, то она обязательно несет предпринимательский и операционный риски. Любая коммерческая деятельность (связанная с зарабатыванием прибыли) в своей основе несет риск.

Следовательно, цель управления рисками состоит не в их минимизации, а в их уменьшении до приемлемого уровня, нахождении компромисса между принимаемым риском и ожидаемой доходностью.

Общая схема действий, которые должны выполняться системой управления рисками, приведена в предыдущем разделе, а результатом ее работы должны стать конкретные мероприятия. Однако в каких-то случаях очевидно, что ряд мер по управлению рисками можно провести до их четкой идентификации и оценки, так сказать, реализовать минимальный «джентльменский» набор мер, являющихся обычными, типичными. Например, для резкого уменьшения риска краж и взломов, несанкционированного проникновения людей и утечки информации необходимо, как минимум, нанять охрану офиса. Для уменьшения юридического риска необходимо, чтобы проект каждого соглашения, подписываемого организацией, проходил юридическую экспертизу. Для уменьшения риска мошенничеств, кражи данных в электронном виде требуется ввести систему защиты компьютеров организации путем введения разграничения прав доступа.

Эти меры помогут изначально уменьшить значение многих рисковых факторов. При этом упростится оценка рисков – уже не надо будет принимать во внимание первоначальные опасности, а оценивать только оставшиеся – более понятные и более типичные. Дальнейшие меры по уменьшению рисков необходимо проводить только после оценки рисков, так их стоимость может быть несоизмерима с размерами рисков.

Например, зададимся вопросом, а стоит ли при учете сделок с ценными бумагами, проводимых организацией, заказывать доработку имеющейся программы учета с тем, чтобы ввести контроль лимитов при вводе операционистами параметров сделок и выполнения дополнительных алгоритмов проверки (уменьшение операционного риска). Конечно, если организация совершает в день сотни сделок с ценными бумагами, то доработка такого рода необходима. Но в случае, когда сделки совершаются 1-2 раза в неделю, стоимость дополнительных разработок, скорее всего, будет гораздо выше возможных потерь вследствие риска, поэтому будет гораздо проще и дешевле ввести подтверждение сделки еще одним специалистом-контролером. Следовательно, дорогостоящие мероприятия для уменьшения риска нужно проводить только после его количественной оценки, убедившись, что выигрыш от уменьшения размера риска при реализации мероприятий будет заметно больше их стоимости.

В следующих разделах будет сначала рассмотрена концепция «двустороннего» риска в портфельной теории, рассмотрены ее плюсы и минусы, а затем более современные концепции оценки рыночных и других видов риска, в частности, концепция Value-at-Risk.

Глава 2. «Двусторонний» рыночный риск в классической портфельной теории

В этом разделе будет рассмотрен один из видов рыночного риска – ценовой риск, т.е. риск неблагоприятного изменения цен финансовых инструментов. Классическая портфельная теория излагается как пример одного из первых (в историческом плане) подходов к измерению ценового риска.

«Двусторонний» рыночный риск в классической портфельной теории

Рассмотрим основную задачу классической портфельной теории.

Пусть задан отрезок времени Delta t = [0,1],

называемый инвестиционным периодом: в момент t =0 инвестор приобретает активы, в момент t=1 продает их и оценивает свое благосостояние. Он принимает решение в условиях неопределенности, т.к. будущая доходность ценной бумаги есть величина неопределенная, следовательно, в инвестиционном решении присутствует риск.

Как известно, ценные бумаги характеризуются доходностью и риском. Исходя из здравого смысла инвестиционную задачу можно сформулировать: «как путем управления инвестициями достичь максимума доходности при минимуме риска», что в математической постановке распадается на два случая:

(а) задача максимизации доходности при ограничении риска сверху заданным значением

и (б) задача минимизации риска при ограничении доходности снизу заданным значением

В портфельной теории рассматривается первая задача.

Отметим, что при прочих равных условиях диверсификация³ портфеля дает возможность уменьшения риска при заданном уровне доходности.

Рассмотрим более подробно портфельную теорию Г. Марковица⁴.

По определению, доходность некоторой ценной бумаги есть r_i = (p₁– p₀)/p₀, где p₀, p₁ – цены в моменты времени t₀, t₁.

Доходность портфеля определяется аналогично: r_p=(w₁– w₀)/w₀, где w₀ и w₁ – начальное и конечное благосостояние потребителя. Отсюда имеем: w₀(1+r_p)=w₁, то есть доходность r_p можно трактовать как некоторую эффективную ставку, по которой растет благосостояние.

В теории Марковица делаются следующие предположения:

1) Доходность ценной бумаги – это случайная величина, а значит, доходность портфеля – тоже случайная величина;

2) Инвестор при принятии инвестиционного решения (в какие активы вложить имеющиеся денежные средства на время инвестиционного периода) ориентируется только на ожидаемую доходность (математическое ожидание доходности) и риск, понимаемый как стандартное отклонение доходности портфеля ценных бумаг.

Последнее предположение является очень жестким, так как все статистические свойства случайной величины – доходности – сводятся только к математическому ожиданию и дисперсии (которая является мерой «разброса» данных относительно «среднего»), и инвестиционное решение принимается только на их основе. Таким образом, не учитываются особенности распределения случайной величины.

С точки зрения оценки риска у теории Марковица есть свои достоинства и недостатки.

Достоинства:

1. Если распределения доходности ценных бумаг симметричны и «близки» по форме, то среднеквадратичное отклонение s рассматривается как мера риска, так как отклонения в обе стороны, благоприятную и неблагоприятную, равны.

2. Теория вычислительно проста.

Недостатки теории:

1. Для нормального распределения s – хорошая мера разброса, а для прочих – плохая, риск оценивается неадекватно, с грубым приближением.