Вышел хеджер из тумана
Шрифт:
Эта троица все еще очень богатых владельцев фонда выглядела настолько удрученной, как будто в недавнем прошлом они пережили смерть своих ближайших родственников (напомню, дело происходило в апреле 2003 года, когда Nasdaq колебался в районе 1200 пунктов). Они вежливо выслушали наше выступление. Мы поинтересовались состоянием дел в компаниях, входящих в их портфель. Они пробормотали, что признаков оздоровления пока не наблюдается, мол, корпоративные покупатели очень осторожны. Я указал на возможность значительного увеличения отложенного спроса, поскольку бизнесмены с 1999 года слишком сильно урезали свои расходы на информационные технологии, а за прошедшее с тех пор время прогресс в этой области шагнул далеко вперед. Они ответили, что все, что появилось на рынке высоких технологий за последние несколько лет, не является по настоящему новым, скорее речь идет о модернизациях. Они не видят причин для возрождения
8 апреля 2003 года. Мы провели четыре отдельные встречи с очень богатыми господами. Все они сильно пострадали на вложениях в акции мелких технологических компаний и до сих пор зализывали
раны. Они не были настроены к нам враждебно, но мне кажется, что сейчас они не расположены к риску и парализованы своими потерями. Вложение денег в новый хеджевый фонд не является для них привлекательной идеей. Единственная мысль, которая меня утешала, заключалась в том, что скептическое настроение инвесторов, которое не прибавляет денег нашему фонду, при этом, вероятно, является хорошим признаком того, что предварительные результаты нашей работы будут успешными.
Этим вечером, на обеде, организованном для нас главным брокерским подразделением Morgan Stanley, мы провели свою обычную презентацию, а затем отвечали на вопросы, Как всегда, мы сказали, что надеемся обеспечить долгосрочную доходность выше индекса S&P 500, но проведенное нами тестирование на исторических данных показало наличие волатильности, приблизительно сопоставимой с этим самым S&P 500. Другими словами, если мы собираемся обеспечить доходность на уровне 15 % в год, величина прибыли от наших инвестиций в течение года должна попадать в диапазон от +30% до 0, т. е. составлять 15% плюс-минус 15%. Женщина, представлявшая крупный фонд фондов, встала и сказала, что она считает нашу оценку волатильности в 15 % похожей на правду, но это делает наш фонд неподходящим для большого числа инвесторов. С таким уровнем допустимой волатильности, сказала она, потеря 10 % в какой-то месяц является вполне вероятным результатом, а столь ощутимое падение обязательно приведет к изъятиям инвесторами денег из фонда, что в результате цепной реакции негативно отразится на результатах его работы: другими словами, возникнет кризис, вызванный бегством капитала. Еще одна хорошая мысль!
9 апреля2003 года. Этим утром мы прилетели в Хьюстон и устроили совместный обед с 20 клиентами подразделения Morgan Stanley, занимающегося управлением частными капиталами, который прошел очень хорошо. Здравомыслящие состоятельные господа задавали нам жесткие вопросы, но при этом они, казалось, были заинтересованы в том, чтобы услышать наши ответы.
Как уже отмечалось выше, ребята, занимающиеся в Morgan Stanley управлением частными капиталами, представляют собой отборную группу сотрудников банка, ведающих инвестициями и обслуживающих состоятельные физические лица и небольшие учреждения. Они искушенные, жесткие и жадные профессионалы. Иными словами, они руководствуются материальными стимулами. На самом деле они проявляют большую лояльность к своим клиентам, нежели к своей компании, потому что их клиенты — это их долгосрочные талоны на питание. Обычно они работают весьма эффективно, но иногда мы неправильно пользуемся предоставляемыми ими возможностями, В этот раз мы как раз столкнулись с одним из таких случаев.
После завтрака мы с Мэдхавом нанесли визит успешному, пожилому нефтянику — контакт, который нам предоставил Morgar Stanley, утверждавший, что он является миллиардером и нашим потенциальным клиентом. Миллиардер встретил нас в своей приемной, расточая обаяние. Он похлопал меня по спине и сказал, что я выгляжу моложе своих лет. Сам он выглядел ужасно, поэтом) с ответным комплиментом у меня возникли проблемы. Мы вошли в офис размером с Мэдисон Гарден и перешли к тезисам своей презентации.
«Замечательное выступление, — сказал миллиардер, когда мы закончили, — но дело в том, мальчики, что у меня сейчас возникли некоторые проблемы. Несколько моих нефтяных скважин в Венесуэле истощились, а нигерийцы только что национализировали мою тамошнюк компанию. Кроме того, моя подружка покинула меня, я — одинокий старик, поэтому ради общения я хожу на все эти благотворительные балы здесь в Хьюстоне. Все думают, что я богат как Крез, поэтом) от меня постоянно требуют пожертвований. У меня есть некоторые значительные обязательства, которые я должен
Наконец он нарушил затянувшееся молчание: «К тому же у меня обнаружили рак простаты. Меня облучают этими проклятыми радиоактивными зернами. Вы знаете, каково это, ходить с имплантантами в промежности?» Затем он начал в деталях описывать нам мучительную процедуру диагностики и лечения своей болезни. Егс описание ректального исследования произвело на нас обоих тягостное впечатление.
Сбежав от растерянного старика, мы с Мэдхавом провели остаток этого жаркого весеннего дня, прогуливаясь по центру Хьюстона. Мы не обсуждали прошедшую встречу. Действительно, говорить было не о чем. Случалось, что работая в Morgan Stanley, мы оба переживали не самые лучшие дни, но тогда были уверены, что они будут оплачены. Мы ясно осознавали тот факт, что если не привлечем в свой фонд какие-нибудь активы, нам придется распрощаться со своими намерениями. Вернувшись в гостиницу, мы отправились в тренажерный зал.
Я увлекался тяжелой атлетикой. Думаю, что это лучший способ для того, чтобы сохранить здравомыслие, особенно в трудные времена. В идеале какой-нибудь вид спорта, в котором есть элементы единоборства, или подъем на гору, подошел бы мне еще больше, но и то, и другое достаточно не просто организовать в Хьюстоне, штат Техас. Кроме того, я люблю читать, но признаю только качественную литературу. В этом отношении я гурман. Во время занятий спортом я слушаю аудиокниги, используя свой iPod. Мой вкус эклектичен и охватывает широкий диапазон от любовных до исторических романов. Когда книга меня захватывает, она мотивирует меня на занятия спортом. С большей частью художественной и с достаточным количеством специальной литературы я познакомился во время физических упражнений. Преимущество этого метода заключается в том, что вам никто не мешает.
Долгожданный перерыв: обед с настоящим крупным инвестором
10 апреля мы были приглашены на обед в дом Файеза Сарофима. Файез — мужчина моего возраста, и в течение многих лет мы были друзьями. Его компания по управлению капиталовложениями Fayez Sarofim & Company показывала превосходные результаты работы, а Файез на самом деле был крупным инвестором. Он руководит своей компанией железной, но благоволящей рукой и весьма консервативен. Компания должна развиваться, чтобы перерасти в крупный бизнес. С другой стороны, он любит спекулировать на своем личном портфеле. Он открывает гигантские позиции, рискует и торгует с большим левереджем. Я всегда думал, что он мог бы создать успешный хеджевый фонд. Я был настроен очень скептически в отношении наличия у него хоть какого-то интереса к нашему фонду и подозревал, что парень, который устроил эту встречу, просто использует нас в собственных целях.
«Вовсе нет, — возразил он. — Файез сказал мне, что он опреде-ленно заинтересован». Я был удивлен. Мы явно не были ему нужны, но в то же время я знал, что обед с Файезом доставит нам удовольствие и гастрономическое, и интеллектуальное.
Просторный дом Файеза полон прекрасных картин импрессионистов, маленьких детей от его самого последнего брака и исследовательских отчетов. В его изящной, облицованной панелями библиотеке стопки этих отчетов свалены на полу, на диване и на кофейном столике. Несмотря на целый штат прислуги, в доме и вокруг него царил очаровательный беспорядок. Велосипеды, баскетбольные мячи и роликовые коньки валялись у входа, и здесь же пребывал этот полный, несколько неряшливый, пожилой господин в темном костюме-тройке, похожий на египетского фараона, безмятежно восседающего на троне. Его подданные выглядели абсолютно счастливо и крайне непринужденно.
Мы имели замечательный, изысканный обед с Файезом и его старшим сыном, который работает в компании отца. Файез — причудливый персонаж. Он всегда прекрасно разбирался в ресторанах, вине, еде, сигарах, искусстве и акциях. Он имеет и объемную талию, и достаточную сумму денег, чтобы ее не скрывать. Он инвестировал деньги своих клиентов в высококачественные растущие акции потребительских компаний, которые имеют франшизы мирового класса и не нуждаются в реинвестировании каждые пять лет как технологические акции. Его критерии отбора компаний для инвестиций требуют2чтобы они генерировали свободный денежный поток, с тем чтобы иметь возможность выкупать свои акции и увеличивать дивиденды. Файез утверждает, что при медленном росте, низкой инфляции и низкой процентной ставке акций, обладающих подобными характеристиками, на рынке очень мало, и они торгуются с очень высокими отношениями Р/Е*, так же как это былс в конце 1950-х и в начале 1960-х годов.