Заметки в инвестировании, 2-е издание, переработанное и дополненное
Шрифт:
Данная методика предполагает рациональное поведение в долгосрочном периоде как рыночных инвесторов, так и органов управления самого АО. Это означает, что цена акции АО рано или поздно должна находиться на Биссектрисе Арсагеры, то есть определяться соотношением: Р = BV * ROE/R (подробно см. материалы «Кто знает и определяет цену акций?» и «Биссектриса Арсагеры, или что должна делать каждая компания»).
Отдельной задачей аналитического подразделения компании «Арсагера» является правильный выбор периода прогноза, когда деятельность АО начинает отвечать признакам стабильности, а также сроков выхода стоимости акции АО на Биссектрису Арсагеры. Если сроки прогноза потенциальной доходности меньше сроков
В зависимости от прогноза цена может отличаться от текущей как в большую, так и в меньшую сторону:
Графически изменение в будущем цены акции и места относительно Биссектрисы Арсагеры можно представить следующим образом:
Фактически изменение цены акции, которое можно представить как вектор, складывается из следующих изменений:
В качестве примера можно продемонстрировать вариант, когда в результате деятельности АО вырос размер собственного капитала на акцию, повысилась рентабельность собственного капитала компании на будущее, но произошел рост требуемой доходности (например, вследствие роста общего уровня ставок в экономике):
4. Способ формирования портфеля активов в соответствии с уровнем потенциальной доходности
Портфель, составленный из активов с прогнозируемой потенциальной доходностью, также имеет значение потенциальной доходности, которое может быть определено перемножением доли актива в портфеле на значение его потенциальной доходности, приведенной к единому сроку. При этом потенциальная доходность денег в портфеле равна нулю. Портфель, содержащий в конкретный момент времени активы с максимальными значениями потенциальной доходности в рамках лимитов, определенных инвестиционной декларацией, обладает максимальной потенциальной доходностью в условиях соблюдения ограничений (лимитов) инвестиционной декларации.
Для получения результата, превышающего среднерыночный результат (подробней см. материал «Кто выигрывает на фондовом рынке?»), необходимо:
• максимально точно прогнозировать потенциальную доходность всех активов, разрешенных к инвестированию;
• сформировать портфель из активов с максимальной потенциальной доходностью с учетом ограничений (лимитов), обозначенных в инвестиционной декларации;
• поддерживать структуру портфеля (изначально сформировать, а впоследствии осуществлять перекладки) так, чтобы в нем постоянно находились активы с максимальной потенциальной доходностью.
Подобный способ управления портфелем при выполнении описанных выше условий должен показать максимальный результат при заданных критериях ограничения риска. (Подробнее см. материал «Как инвестировать в акции, используя потенциальную доходность?»)
Пример: акции.
Опишем алгоритм формирования гипотетического оптимального портфеля с заданным уровнем диверсификации Арсагеры (ДА) на основе потенциальной доходности акций из списка рыночных акций с учетом ограничений, установленных на долю акций одного эмитента и на долю группы.
Формирование портфеля:
• На первом этапе в портфель последовательно
• На втором этапе в портфель последовательно по убыванию потенциальной
доходности включаются акции из списка рыночных акций в долях, установленных ограничениями, до полного заполнения портфеля. При этом если акция входит в индекс ММВБ и была включена на первом этапе, то ее доля увеличивается до доли, установленной ограничением. Если акция входит в индекс ММВБ и не была включена на первом этапе, то на втором этапе она также не включается.
В итоге мы получаем портфель с заданным уровнем ДА. Поясним, почему он является оптимальным. Допустим, существует портфель с заданным уровнем ДА и со средневзвешенной потенциальной доходностью выше, чем у портфеля, сформированного по алгоритму. Значит, существует способ, последовательно уменьшая долю одних бумаг в портфеле и увеличивая, других бумаг (в том числе тех, которые не попали в портфель) последовательно увеличивать средневзвешенную потенциальную доходность при этом сохраняя заданный уровень ДА. Чтобы сохранить уровень ДА, необходимо заменять акции из индекса ММВБ другими акциями из индекса, но по алгоритму мы выбирали наиболее потенциально доходные. Акции, не входящие в индекс, также выбирались по потенциальной доходности. Получается, что невозможно построить портфель со средневзвешенной потенциальной доходностью больше, чем у портфеля, построенного по алгоритму.
На практике на первом этапе при построении портфеля, как правило, включаются бумаги кратными долями, например, кратными 1%.
Для формирования портфеля максимально близкого к заданному уровню ДА’ может использоваться следующий итерационный алгоритм построения.
На первом этапе формируется гипотетический оптимальный портфель с заданным уровнем ДА, равным заданному уровню ДА’ минус 20% по приведенному выше алгоритму. Затем рассчитывается уровень ДА’ для полученного портфеля. В случае если уровень ДА’ портфеля оказался существенно ниже (выше) заданного, то строим гипотетический оптимальный портфель с заданным уровнем диверсификации Арсагеры, равным заданному уровню ДА’ минус 20 + Х% (20 – Х%), где Х выбирается в зависимости от существенности отклонения. Указанные действия повторяются до тех пор, пока отклонение уровня ДА’ полученного портфеля от заданного не станет несущественным.
Компания «Арсагера» отдает себе отчет в том, что не существует безошибочных прогнозов, но основной целью подобной системы управления капиталом является получение в долгосрочном периоде результата, превосходящего результат фонда, инвестирующего в основной индекс акций, который, в свою очередь, должен превосходить доходность инвестиций в банковский депозит и долговые инструменты.
Dарс > Dинд > Dдеп
Еще лучше, если: Dарс >> Dинд > Dдеп
Окончание курса «Университет»
Завершение
УК «Арсагера» постоянно готовит новые материалы о фондовом рынке и инвестициях, а также актуализирует уже имеющиеся. Следить за обновлениями можно на нашем сайте в разделе «Книга и статьи об инвестировании»
arsagera.ru
Вы можете бесплатно скачать данную книгу в электронном виде или читать on-line по ссылке:
http://arsagera.ru/kuda_i_kak_investirovat/kniga_ob_investiciyah_i_upravlenii_kapitalom/