Заметки в инвестировании, 2-е издание, переработанное и дополненное
Шрифт:
Выводы
• Мошенническая компания не обязательно должна соответствовать всем приведенным признакам. Но наличие у компании хотя бы нескольких перечисленных признаков – это уже повод серьезно задуматься.
• Не бойтесь спросить или уточнить у сотрудников компании что-то, что кажется Вам подозрительным. Сегодня постесняетесь спросить – завтра можете потерять все вложенные деньги.
• Не верьте никому на слово в вопросе Ваших финансов. Проверяйте информацию в независимых источниках.
• В экономике есть непреложный закон: «Высокой доходности без соответствующего риска не бывает». Помните
В рамках курса «Школа» следующим читайте материал 5.7. Вся правда об отраслевых фондах
5.4. Кто выигрывает на срочном рынке
Срочный рынок – это большой финансовый тотализатор, который давно пора закрыть!
В этом материале мы хотим оценить роль срочного рынка как элемента финансовой системы. Разобраться откуда там берутся деньги, кто их выигрывает, а кто проигрывает.
Так получилось, что свой путь в мире инвестиций в 1995 году мы начали именно со срочного рынка (задолго до основания УК «Арсагера»). Несколько лет мы упорно занимались изучением различных стратегий работы с деривативами. Мы опробовали все инструменты того времени: контракты на доллар, ставку по ГКО-ОФЗ, индекс РТС. Тогда еще не было электронных торгов, а трейдеры в биржевой «яме» поднимали карточки. Это совершенно разные ощущения. Одно дело нажать кнопку на компьютере и совершить сделку с кем-то обезличенным. Совершенно другое дело смотреть в глаза контрагенту, который уверен, что совершает выгодную сделку.
Нам даже удалось добиться определенных успехов – мы ушли «в плюсе», заработав за все время около 40%. За пару лет это смешная доходность. В те времена такую доходность можно было получить на государственных облигациях и даже на депозите в банке. Но сейчас при наличии знаний (понимая физический смысл явлений, происходящих на срочном рынке) этот результат не кажется смешным. Выйти «в плюс» на срочном рынке после пары лет торговли – это уже само по себе достижение.
С тех пор прошло более 10 лет. Мы внимательно следили за развитием срочного рынка, но еще тогда у нас закрадывалось подозрение, что срочный рынок – это «какая-то разводка». До 2007 года Гражданский кодекс определял сделки на срочном рынке (фьючерсы, опционы) как сделки типа «пари» и приравнивал их к ставкам в букмекерских конторах, то есть по всем спорам, связанным с деривативами, не предусматривалась судебная защита. Было время, когда мы относились к этому как к некомпетентности законодательной власти в вопросах финансового рынка. После внесения поправок в статью 1062 ГК РФ сделки на срочном рынке, которые были заключены на бирже, подлежат судебной защите и не приравниваются к сделкам пари.
Однако, несмотря на это, мы готовы сделать провокационное заявление:
Срочный рынок – это большой финансовый тотализатор, который давно пора закрыть!
Является ли хеджирование фундаментальным смыслом существования срочного рынка?
Многие приверженцы срочного рынка признают, что там много игроков. Но когда
Можно описать два типа хеджеров на срочном рынке:
• хеджеры первого типа (Хеджеры 1) покупают реальный актив – продают фьючерс.
• хеджеры второго типа (Хеджеры 2) продают реальный актив – покупают фьючерс.
Составим матрицу участников срочного рынка – у нас может быть четыре типа ситуаций.
Хеджеры 1
Хеджеры 2
Игроки
Хеджеры 1
Ситуация 1
Ситуация 2
Хеджеры 2
Ситуация 1
Ситуация 3
Игроки
Ситуация 2
Ситуация 3
Ситуация 4
Ситуация 1. Сделка между Хеджером 1 и Хеджером 2 приводит к следующему результату:
• Хеджер 1 вкладывает деньги под «фиксированную» доходность;
• Хеджер 2 получил в распоряжение деньги под «фиксированный» процент.
Вопрос: зачем это делать таким замысловатым способом? Под фиксированную доходность деньги можно вложить в банк, получить их под фиксированный процент можно там же – в кредитном отделе. Причем банк обеспечит реальную фиксированную процентную ставку как по кредиту, так и по депозиту.
В обеих схемах, использующих срочный рынок, на самом деле процентная ставка нефиксированная. У Хеджера 1 она может уменьшиться, а у Хеджера 2 увеличиться благодаря «margin call» при неблагоприятном движении на срочном рынке. Добавьте сюда еще несовершенство налогообложения – прибыли/убытки по реальному активу не «схлапываются» с прибылями и убытками по фьючерсам.
Кто-то скажет в защиту позиции Хеджера 1 – на срочном рынке доходность то выше! Во-первых, далеко не факт что выше. Во-вторых, за нее он сполна заплатит повышенными рисками срочного рынка. В защиту Хеджера 2 может быть другой аргумент – банк не дает кредит! Но Хеджер 2 может просто продать свой реальный актив и вообще не платить проценты за вырученные деньги.
Ситуация 2. Хеджер 1 совершает сделку с Игроком. В долгосрочной перспективе доходность, которую приносит реальный актив, выше, чем доходность захеджированных позиций. Доходность рынка акций выше, чем доходность инструментов с фиксированной доходностью. Итоговый результат Хеджера 1 на срочном рынке будет отрицательным и будет компенсироваться за счет доходов на реальном рынке. Другими словами – деньги, которые Хеджеры 1 будут зарабатывать на реальном активе, просто частично будут питать срочный рынок. Зачем такое хеджирование? Не лучше ли оставлять эти деньги себе?
Ситуация 3. Вряд ли Хеджеру 2 удастся постоянно облегчать себе долговую нагрузку за счет игроков и перекладывать на них уплату процентов за пользование
деньгами. А платить повышенный процент за полученные деньги – это просто дарить их срочному рынку. Трудно назвать это рациональным поведением.Получается, хеджеры – это странные люди. Если они что-то выигрывают на срочном рынке, то обязательно проигрывают эти деньги на реальном рынке, только еще платят комиссию организаторам торговли. Если они проигрывают, то покрывают это за счет денег, полученных на фондовом или товарном рынках.