Заметки в инвестировании, 3-е издание
Шрифт:
Наибольшее распространение получили следующие коэффициенты, которые можно разделить на две группы.
Предполагающие оценку качества управления
Вспомогательные
– коэффициент
Коэффициент Шарпа
Коэффициент Сортино
R2
– коэффициент
Коэффициент детерминации (коэффициент R2)
Коэффициент детерминации фонда демонстрирует тесноту взаимосвязи между динамикой результатов фонда и динамикой результатов рынка (индекса). Обычно показатель детерминации выражается в процентах и, соответственно,
Косвенно данный коэффициент позволяет определить состав активов фонда. К примеру, если у фонда, ориентированного на сочетание акций и облигаций, высокий коэффициент детерминации, рассчитанный на индекс ММВБ, то это может свидетельствовать о том, что в активах фонда значительную долю занимают акции «первого эшелона».
Кроме того, коэффициент детерминации позволяет определить, корректно ли был выбран индекс для расчета коэффициентов альфа и бета. Если значение коэффициента детерминации к определенному индексу ниже 75%, то расчеты коэффициентов бета и альфа по данному индексу будут некорректны.
Коэффициент бета (-коэффициент, coefficient beta)
Классическое представление о коэффициенте бета сводится к тому, что он характеризует волатильность инвестиционного инструмента, в данном случае ПИФа, относительно волатильности рынка (индекса).
Формула расчета на отрезке в 3 года: = cov(Ind,y)/s2,
где s – стандартное отклонение (волатильность) месячного прироста индекса за 36 месяцев, предшествующих дате расчета.
cov(Ind,y) – ковариация (мера зависимости) доходности фонда и индекса ММВБ. Вычисляется по формуле:
[(Indi – IND) * (yi – Y)]/35,
где Indi – значение прироста индекса за i-й месяц;
yi – значение доходности фонда за i-й месяц;
IND – среднее значение прироста индекса за 36 месяцев;
Y – среднее значение доходности фонда за 36 месяцев.
Значение бета, равное 1, говорит о том, что если рынок (индекс) изменится на 10%, то и результат портфеля фонда изменится на 10%. Если бета больше 1, то, соответственно, изменение результата портфеля будет больше изменения рынка (индекса), если бета меньше 1, то изменение результата портфеля будет меньше рынка. В случае, если бета отрицательна, то результат фонда будет противоположен рыночному.
Необходимо отметить, что для фонда необходимо корректно подбирать индекс, относительно которого и будет рассчитан коэффициент бета. Например, для фонда акций, активами которого являются акции «первого эшелона», таким индексом может служить индекс ММВБ. Но глупо использовать индекс ММВБ при расчете
Коэффициент альфа (-коэффициент, coefficient alpha)
Коэффициент альфа показывает превышение среднего результата фонда над нормативным результатом, который рассчитывается в соответствии с полученным ранее коэффициентом бета.
Формула расчета альфа на отрезке в 3 года: = Y – (r + * (IND – r)),
где r – средняя доходность безрискового актива (обычно за ставку безрискового актива принимают процентную ставку по депозитному вкладу);
IND – среднее значение прироста индекса за 36 месяцев, предшествующих дате расчета;
Y – среднее значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета.
Считается, что коэффициент альфа характеризует вклад управляющего фондом в итоговый результат. И предполагается, что исходя из этого следует искать ПИФы с высокой альфой. Ведь это те фонды, управляющие которых смогли показать результаты выше расчетных. Но тут есть свои нюансы:
• Необходимо, чтобы индекс для расчета альфы был подобран корректно, иначе расчет бесполезен.
• Отрицательное значение альфы может быть как следствием «некомпетентного управления», так и следствием высоких комиссий за управление. Рассмотрим данный нюанс на примере индексных фондов. В данном случае управляющие не занимаются выбором ценных бумаг, а просто копируют индекс, поэтому роль управляющего здесь сведена к минимуму, а альфа индексного фонда должна быть равна нулю. Но многие индексные фонды имеют отрицательную альфу, что связано с расходами ПИФа, которые в данном примере и выражает альфа.
• Наиболее важный нюанс заключается в том, что альфа не предоставляет аналитических данных. То есть по альфе невозможно понять, почему результат фонда превосходил расчетный. Что это было: искусство одного управляющего, налаженная система по управлению капиталом или просто везение?
Для того чтобы понять, какой же вклад внес управляющий в итоговый результат, мы используем систему MARQ – Measurement Arsagera Reallocation Quality. В отчете MARQ содержится детальная информация об эффективности совершенных в отчетном периоде перекладок из одних активов в другие, то есть информация о том, правильные ли решения принимал управляющий в отчетном периоде.
Коэффициент Шарпа
Коэффициент Шарпа показывает превышение фондом результатов безрискового актива (в большинстве случаев процентной ставки по депозиту) с учетом волатильности фонда.
Формула расчета коэффициента Шарпа на отрезке в 3 года:
Sharpe Ratio = (y – r)/36/,
где y – значение доходности фонда за 36 месяцев, предшествующих дате расчета;
r – процентная ставка по депозитам в рублях для населения за 36 месяцев (ставка безрискового актива);