Алхимия Финансов
Шрифт:
оборонных предприятий превалирующее предпочтение сыграло свою роль, хотя в
этом случае роль его была негативной. Компании Локхид пришлось
воспользоваться помощью государства, а таким компаниям, как Сандерс
Ассошиейтс — реструктурировать свои долги путем продажи конвертируемых
облигаций по ценам, которые в ретроспективе оказались очень низкими. Только
когда негативное предпочтение было преодолено, последовала очень небольшая
обратная реакция: компании не очень нуждались
менеджеры, обжегшись однажды, с опаской смотрели на расширение сферы
деятельности и за пределы оборонной области. Были и исключения, такие, как
Юнай-тед Эйркрафтс, но предпочтения инвесторов не смогли стать позитивными
настолько, чтобы позволить начаться самоусиливающемуся процессу: многие
приобретения компания Юнайтед Эйркрафтс делала за денежные средства, а те
приобретения, которые были сделаны с привлечением акций, не привели к
значительному росту прибылей на акцию. В результате образовалась более крупная
диверсифицированная компания, но акции ее не пережили ни подъема, ни спада.
Вероятно, наиболее интересный случай негативного предпочтения имел место с
акциями технологических предприятий. После кризиса на фондовом рынке в 1974
г. инвесторы опасались любой компании, нуждающейся в увеличении
акционерного капитала за счет внешних источников. Распределенная обработка
данных тогда только лишь начинала развиваться. Новые компании, такие, как
Датапойнт и Фор-Фейз, были в авангарде, а АйБиЭм сильно отставала.
Практически рост рынка был стремительным, как взрыв, но эти небольшие
компании были парализованы из-за их неспособности привлечь средства. Акции
продавались из расчета низких кратных ожидаемой прибыльности, и основной
аргумент против них заключался в том, что они не смогут расти достаточно быстро
для того, чтобы удовлетворить спрос, и в итоге на рынок выйдет АйБиЭм. Довод
оказался верным, но это случилось только после того, как эти'компании стали
крупными и процветающими, а инвесторы стали готовы выбрасывать свои деньги
на покупку акций этих компаний из расчета высоких кратных. Те, кто проявил
настойчивость в борьбе с негативным предпочтением, были щедро вознаграждены.
По мере того, как различные ниши, занятые этими малыми компаниями, срастались
в крупный рынок, большинство из них было поглощено более крупными, а тем, что
остались независимыми, пришлось пережить тяжелые дни. Компания Датапойнт в
настоящий момент ищет пристанище при значительно более низком кратном
прибыльности акций. Компанию Фор-Фейз недавно приобрела корпорация
Моторола, отдав за нее свою "последнюю рубашку". Если бы первоначальная
реакция рынка на компании распределенной обработки
позитивной^ возможно, что некоторые из достаточно рано вступивших на рынок
компаний значительно выросли бы и смогли бы пережить кризис, подобно тому, как
первая волна производителей микрокомпьютеров, породила несколько
жизнеспособных компаний, таких, как Диджитал Эквипмент или Дэйта Дженерал.
Негативное предпочтение периода 1975—76 гг. дало начало противоположной
крайности. Оно нашло выражение в буме венчурного капитала, пик которого
пришелся на второй квартал 1983 г. Последовательность событий не
вырисовывалась так четко, как в случае с REIT'и, но лишь потому, что область
высоких технологий не является столь же однородной отраслью. Здесь можно
наблюдать точно такое же рефлексивное взаимодействие между котировками
акций, превалирующим предпочтением и фундаментальными условиями, но для
того, чтобы проследить ход событий, требуются гораздо более специализированные
знания.
Доступность венчурного капитала на привлекательных условиях привела к
возникновению большого числа новых венчурных предприятий. Каждой из вновь
образованных компаний требовалось как оборудование, так и запасы материалов,
так что промышленность электронного машиностроения переживала настоящий
бум, так же как и производители компонентов и изделий. Электронная
промышленность является крупным потребителем своей собственной продукции,
так что бум этот был самоусиливающимся. Но возникновение большого числа
новых компаний усилило конкуренцию. Лидирующие компании потеряли свое
положение на рынке, поскольку была предложена продукция нового поколения. Те,
кто в этих компаниях отвечал за разработку такой продукции, оставили свои посты
и основали собственные новые компании. Вместо роста компаний, параллельного
росту всей отрасли, рост отрасли шел за счет увеличения числа компаний.
Инвесторы не смогли осознать этот тренд; в результате акции технологических
компаний вообще, и в особенности вновь выпущенные ценные бумаги, были
значительно завышены в ценах.
Бум новых эмиссии достиг пика во втором квартале 1983 г. Затем цены начали
падать, продать удавалось все меньшее количество акций, и в итоге венчурные
капиталисты стали менее склонны идти на риск. По мере того, как стало
создаваться все меньшее число новых компаний, а капитал существующих
исчерпывался, рынок технологических продуктов испытал падение курсов.
Конкуренция усилилась, а прибыльность упала. Процесс стал
самоуничтожающимся, и нижняя точка в его развитии, вероятно, все еще не