Игра на бирже
Шрифт:
Основным параметром для оценки цены акций является отношение р/е — цены акции к прибыли за последний год на одну акцию (price to earning). Это отношение приблизительно показывает, сколько лет нужно работать компании, чтобы расплатиться с инвесторами. Считается нормальным, если это отношение находится в пределах 10 — 20, а чем меньше отношение р/е, тем лучше. Компьютерные расчеты показали, что компании с меньшим отношением р/е на длительном отрезке времени дают инвесторам лучшую прибыль, чем компании с большим р/е. Но, как и дивиденды, отношение р/е очень сильно зависит от отрасли. Так, в сентябре 1996 года отношение для компании IBM составляло 19, а для компании Ford Motor — 12, что отнюдь не означает, что IBM хуже для инвестирования: для каждой отрасли существуют свои нормы прибылей и свои темпы роста прибылей.
Допустим, вы выбрали какую-нибудь отрасль и начали подыскивать в ней хорошую компанию для инвестирования. Российскому читателю хорошо знакомы многие компьютерные компании
Представим, что 1 сентября 1995 года у вас было 10000 долларов для инвестирования. Вы решили вложить эти деньги в компьютерную отрасль, выбрали несколько известных компаний и, полазив по Интернету в поисках нужных цифр, составили таблицу типа 7.2.
Таблица 7.2.
| Символ | Компания | Квартальная | прибыль | по годам | Дивиденты | p/e | Прибыль |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1993 | 1994 | 1995 | % | % | |||
| IBM | IBM | – 3,5 | 1,3 | 2,6 | 1,0 | 12 | 13 |
| INTC | Intel | 0,65 | 0,65 | 1,0 | 0,3 | 17 | 30 |
| APPL | Apple Computer | 0,16 | 0,65 | 1,0 | 1,1 | 11 | – 43 |
| HWP | Hewlett-Packard | 0,29 | 0,38 | 0,56 | 1,0 | 18 | 16 |
| SUNW | Sun Microsystems | 0,19 | 0,25 | 0,45 | — | 16 | 97 |
| DELL | Dell Computer | – 0,13 | 0,42 | 0,60 | — | 16 | 74 |
| MSFT | Microsoft | 0,39 | 0,47 | 0,60 | — | 39 | 32 |
В этой таблице вы разместили данные по средней годовой прибыли на акцию в пересчете на один квартал (еще не закончившийся 1995 год был усреднен по двум кварталам), а также отношение р/е, которое рассчитали из цены на 1 сентября 1995 года и из прибылей за последние четыре квартала. Вы понимали, что акции некоторых компаний уже сильно выросли, и следовало оценить «сумасшествие» инвесторов — не слишком ли завышены цены? Вы проверили рынок по индексу S&P-500. Он был не в минимуме и не в явном максимуме, а где-то посредине в стадии консолидации. Компьютерный индекс только-только начал выходить из локального минимума, так что с этой стороны особых препятствий к покупке акций не было. Зная, что в такой растущей отрасли, как компьютерная, трудно ожидать больших дивидендов, ибо все «лишние» деньги вкладываются в развитие производства. Поэтому для оптимального выбора подходящих компаний вы сосредоточились на изучении прибылей и отношений р/е намеченных кандидатов.
Компания Apple выглядела наиболее притягательной: минимальное р/е, максимальные дивиденды, хорошая история прибылей. Вы принимаете решение вложить часть вашего капитала в Apple. На втором месте, конечно, IBM: небольшое р/е, неплохие для компьютерной компании дивиденды и явный рост прибылей в последнее время. Далее — Sun и Dell. Отношение р/е у них одинаковое и меньше, чем у оставшихся компаний из списка. Компания Dell выпускает популярные IBM-совместимые компьютеры, а компания Sun Microsystems производит мощные компьютеры, которые могут служить серверами для Интернета — очень бурно развивающейся области. Вы разбили ваш капитал на четыре равные части и купили акции, сформировав инвестиционный портфель,
Что же произошло через год, к сентябрю 1996 года? Итог отражен в последней колонке, где указана прибыль по акциям всех компаний. Компания Apple Computer не выдержала конкуренции с IBM, и ее акции упали на 43%. Солидная компания IBM претерпела за этот год много колебаний и закончила его с плюсом 13%. Компании Dell Computer и Sun Microsystems провели прекрасный год, получили много заказов, и их акции выросли на 74 % и 97 % соответственно. Таким образом, средняя прибыль вашего инвестирования составила +35 %. На первый взгляд это неплохо, но давайте проанализируем — можно ли было сделать лучше?
Да, можно. Вы допустили ошибки с самого начала. Ваш инвестиционный портфель был целиком ориентирован на компьютерную индустрию, и вы планировали инвестирование (иначе зачем так подробно изучали финансовую деятельность компаний?), а вели себя, как трейдер. Под влиянием эмоций вы купили акции «горячих» компаний, вложив в них весь свой инвестиционный капитал. На длительный срок риск был очень большим, ведь цены на акции формируются задолго до предполагаемых доходов, и модернизация компьютерного парка к осени 1995 года уже была отражена в ценах акций. В январе 1996 года произошел обвал акций компьютерных компаний. Компании Sun Microsystems просто повезло, так как осенью 1995 года правительство США разрешило продажу суперкомпьютеров в страны бывшего социалистического лагеря, что резко подняло ее акции. Акции компании Dell упали в январе на 40%, а компании IBM — на 20% по сравнению с сентябрем. Можно ли было это предвидеть? Многие акции потом поднялись, но мы уже приводили пример компании Micron Technology, которая после падения так и осталась внизу. Хватило бы у вас терпения дождаться очередного подъема, или, как многие новички, вы бы продали все акции на минимуме рынка с тем, чтобы никогда больше этим не заниматься?
Вы вошли в рынок осенью 1995 года, когда после бурного подъема рынок был в состоянии консолидации. В таких случаях особенно если вы собираетесь вкладывать все деньги одновременно, на длительный срок и в компании одной отрасли лучше подождать падения рынка. В январе был минимум рынка, а в марте начался очень отчетливый рост компьютерных компаний, так что, войдя в рынок в это время, можно было бы получить лучшую прибыль.
Но эти рассуждения касаются правильной оценки рынка в целом. А какие ошибки были сделаны при первоначальном анализе прибылей отдельных компаний? Можно ли было предвидеть падение акций компании Apple Computer на основании более тщательного изучения ее финансовой истории? Рассмотрим это в следующем разделе.
§4. Как анализировать рост прибылей
Давайте откроем один из замечательных справочников, выпускаемых компанией Standart & Poor's. Таких справочников три
— Standart & Poor's 500 Guide,
— Standart & Poor's Midcap 400 Guide,
— Standart & Poor's Smallcap 600 Guide.
Эти справочники охватывают 1500 компаний, которые подразделяются на три группы в зависимости от рыночной стоимости всех акций компании. В этих справочниках вы найдете многолетнюю историю прибылей компаний, объемов их продаж, долгов, наличного капитала и многое другое. Есть и другие справочники такого рода, обновляемые каждый год, чаще — в виде информационных писем, рассылаемых подписчикам. Информацию о финансовой истории компаний можно найти и в Интернете. Обычно компьютерные сервисы охватывают большее количество компаний, чем справочники, и информация там более свежая. Тут существует много возможностей, и весь вопрос в том, как
анализировать такую информацию. Рассмотрим сначала историю роста прибылей и объема продаж компаний (эти данные приводятся в справочниках поквартально). В качестве примера рассмотрим историю компании Hewlett-Packard с начала 1993 по июль 1995 года. В таблице 7.3 показаны прибыли компании в расчете на одну акцию и объемы продаж за указанный период (31 октября — конец финансового года этой компании).
Таблица 7.3.
| Период времени | Прибыль в дол. | Продажи в млрд. дол. |
|---|---|---|
| 1993, 1 квартал | 0,26 | 4,57 |
| 1993, 2 квартал | 0,35 (+34%) | 5,10 |
| 1993, 3 квартал | 0,27 (-23 %) | 4.96 |
| 1993, 4 квартал | 0,29 (+7 %) | 5,69 |
| 1994, 1 квартал | 0,36 (+24 %) | 5,68 |
| 1994, 2 квартал | 0,39 (+8 %) | 6,25 |
| 1994, 3 квартал | 0,33 (-15%) | 6,05 |
| 1994, 4 квартал | 0,46 (+39 %) | 7,00 |
| 1995, 1 квартал | 0,58 (+26 %) | 7,30 |
| 1995, 2 квартал | 0,55 (-5%) | 7.43 |
| 1995, 3 квартал | 0,55 ( 0%) | 7,74 |