Искусный инвестор. Управляйте своими инвестициями профессионально

Харрисон Марк

Выбор в мировом масштабе

Выбирая направление инвестиций, нужно мыслить глобально. Нет никаких причин, по которым доходность в вашей родной стране должна быть выше, чем в других странах. При желании вы можете вложить свой капитал в лучшие компании мира, и опять-таки нет причин, по которым вам не стоило бы этого делать. Инвестируя свой капитал в другие страны, вы можете диверсифицировать свой портфель и получить преимущество благодаря широкому выбору активов, которые, возможно, окажутся более качественными.

Слишком сосредоточившись на своей стране, вы можете упустить подобные возможности. Оборотная сторона медали – валютный риск. Если ваши зарубежные активы поднимутся в цене, а соответствующая валюта

обесценится, в итоге вы можете проиграть. Портфель, достаточно диверсифицированный в международном плане, сократит общий риск и позволит вам воспользоваться возможностями, которых нет у вас дома.

Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), крупнейшая в мире, предлагает акции более чем 3000 компаний. На бирже NASDAQ, где «технологическими» акциями торгуют неофициально, осуществляются операции еще с 7000 акций, многие из которых выпущены компаниями, работающими за пределами США.

В Лондоне 2500 компаний, пятая часть которых – иностранные.

В Токио 1700 видов ценных бумаг, во Франции – 660 и в Германии – 335. Тенденция к сочетанию биржевой торговли и компьютерных технологий ведет к тому, что рынки будущего физически нигде не будут расположены – они будут мировыми и полностью автоматизированными.

Как профессионалы управляют деньгами?

Управление фондами – большой бизнес. На конец сентября 1999 г. стоимость активов коллективно управляемых фондов всего мира превышала 9,4 трлн дол. Спрос на эти услуги удовлетворяли ни много ни мало 30 000 рыночных фондов, разбросанных по всему миру, и нет никаких признаков того, что этот спрос уменьшается.

Нередко какая-нибудь одна фирма управляет десятками миллиардов долларов. Крупнейшие фирмы, такие как Schroders Investment Management, управляют более чем ста миллиардами фунтов стерлингов. Многие из этих фондов являются пенсионными и освобождены от уплаты налогов. Их руководители могут придерживаться агрессивного стиля управления и не заботиться о выполнении налоговых обязательств. Оборачиваемость фондов – доля активов, купленных и проданных в течение года, – нередко может достигать 100 %. Подобно тому, как возросло число управляющих фондами, вырос и минимальный инвестиционный пакет. У фонда с активами в 5 млрд ф. ст. и хорошо диверсифицированным портфелем из сотни видов ценных бумаг стоимость минимального пакета может достигать 50 млн ф. ст. Это означает, что таким фондам бывает трудно быстро приобретать или продавать те или иные ценные бумаги, а также что многие мелкие фирмы оказываются просто вне поля зрения управляющих фондами. В результате сотни мелких компаний отслеживаются недостаточно тщательно, и здесь открываются возможности для частных инвесторов, которые не боятся работы, требующей беготни.

Управление фондами большой бизнес.

Обычно фирма, занимающаяся управлением фондами, получает информацию от собственной команды аналитиков и помощь от брокерских фирм, которым она покровительствует. Ее служащие непрерывно принимают у себя посетителей из числа управляющих компаниями, в которые они инвести руют, и сами посещают интересующие их компании. Их технология предусматривает получение данных из самых разнообразных источников, использование программного обеспечения, включающего оптимизаторы риска и программы для отслеживания курсов ценных бумаг и мониторинга. Аудит в этих компаниях проводят сторонние фирмы, занимающиеся инвестиционным консалтингом, такие как William Mercer и Frank Russell.

«Мы не могли обставить рынок потому что сами стали рынком».

Сами управляющие фондами обычно набираются из числа аналитиков, бухгалтеров, выпускников программ MBA и специалистов, работавших в промышленности. Многие управляющие фондами учились в хороших университетах и получили дополнительную квалификацию, став дипломированными финансовыми аналитиками (Chartered Financial Analyst, CFA), или сдали экзамены Британского общества профессионалов в области инвестиций (UK Society of Investment Professionals, UKSIP).

Главное

различие в управлении портфелями между частными и профессиональными инвесторами связано с оценкой риска. Частные инвесторы оценивают свой риск приближенно, полагаясь на интуицию. Профессиональные инвесторы должны определять свой риск количественно. Они хотят видеть конкретные цифры, которые скажут им, насколько рискован их портфель по сравнению с рынком в целом, и у них есть компьютерные ресурсы (оптимизаторы), позволяющие при желании отслеживать риски поминутно. Если полученные данные их не удовлетворяют, они могут изменить структуру своего портфеля, чтобы добиться желаемого уровня риска.

Вслед за появлением дешевых вычислительных возможностей и согласно теории совершенного рынка (EMH) была разработана индексация. Если допустить, что рынок совершенен, то для чего нужны управляющие фондами? С тем же успехом вы можете вложить свой капитал в весь рыночный портфель, а не тратить деньги на то, чтобы пытаться обставить рынок. Управляющие инвестициями, вообще говоря, не любят индексные фонды, но их утешает хотя бы тот факт, что операционные издержки не позволяют тем угнаться за индексами. Реальность такова, что одни индексы отстают от других.

Первый такой фонд был создан Fargo Wells в 1971 г.; его капитал был вложен в 1500 американских ценных бумаг. Этот фонд стремился не отставать от индекса, и это ему вполне удавалось. С тех пор индексные фонды росли как грибы, особенно в США. В 1995 г. их общие активы составили 275 млрд дол. В Великобритании активы шести крупнейших трастовых фондов, отслеживающих индексы, на момент написания этой книги (в 2001 г.) оценивались в 6 млрд ф. ст.

Типичный крупный американский индексный фонд – California Public Employee Retirement System (CALPERS), который вкладывает «свыше 20 млрд дол., располагая одним управляющим и двумя трейдерами, работающими неполный день. Трейдеры сидят в комнатке ненамного большей, чем кухня, в окружении десяти компьютерных терминалов с ярко горящими цветными мониторами, на которых беспорядочно пляшут цифры» [85] . Будем надеяться, что никто случайно не отключит им электричество.

85

Peter Bernstein. Capital Ideas. New York: Free Press, 1993, p. 193.

Ваша следующая задача – решить, как разрезать свой «акционный пирог».

Как разрезать «акционный пирог»

Когда вы распределите свои инвестиции между денежными вкладами, облигациями и акциями, ваша следующая задача – решить, как разрезать свой «акционный пирог». Один из способов, обычно применяемых управляющими фондами, – купить много акций какой-либо одной компании. Когда я только начал работать управляющим фондами, то был поражен, обнаружив во всех портфелях огромное количество акций Vodafone и Racal. Выяснилось, что один управляющий имел обыкновение скупать по 5-10 % приглянувшихся ему акций. В число таких акций попали и бумаги Racal Electronics. Поэтому когда Racal выделила свое подразделение мобильной связи в самостоятельную фирму, во всех портфелях появились большие пакеты акций Vodafone, которая вскоре стала одной из крупнейших в мире телекоммуникационных компаний [86] .

86

Этим управляющим фондами был Том О’Коннелл, и когда Guardian Asset Management была поглощена AXA Investment Managers, ведущую роль в которой играло ее отделение AXA Rosenberg, Том воспользовался этой возможностью, чтобы двинуться дальше. Теперь он управляет фондами в Ely Fund Management.