Карта и территория. Риск, человеческая природа и проблемы прогнозирования
Шрифт:
Благодарности
Вряд ли я взялся бы за эту книгу и уж конечно не закончил бы ее, если бы не три моих главных помощника: Ной Холл, Джеффри Янг и Кэти Байерс Брум. Ной расшифровывал мой неразборчивый почерк и редактировал многочисленные варианты текста, а также внес значительный вклад в исследования, на которых строится книга. Джефф контролировал огромный объем статистических данных, подкрепляющих повествование, и графики, которых более шести десятков. Кэти занималась историческими вопросами и формировала временные ряды, позволившие мне углубить многие исследования.
Я бесконечно обязан огромному числу моих бывших коллег по совету управляющих ФРС, которые оказали мне неоценимую помощь в восстановлении истории моего 18-летнего
Второй раз за семь лет Скотт Мойерс из Penguin Press провел меня через все тернии подготовки рукописи. Ясность его ума помогла мне структурировать аргументы. Его коллега в Penguin Press Мэлли Андерсон выступала как связующее звено между моей командой и всеми отделами издательства, которое немало сделало, чтобы превратить первоначальный набросок в отшлифованное, я надеюсь, произведение, книгу, достойную занять место на книжной полке. Мэлли также подарила мне свой ценный редакторский опыт, особенно в подборе рисунков.
И наконец, я выражаю глубочайшую благодарность моей жене Андреа. Я не смог бы обойтись без ее поддержки в сложные моменты работы над книгой.
Так же, как и в «Эпохе потрясений», предупреждаю, что и в этой книге наверняка есть ошибки. Если бы я знал, где они, то исправил бы их. Мой разум, привыкший оперировать вероятностными категориями, говорит, что из 90 000 слов некоторые неизбежно использованы неверно.
Приложение А
Характеристики инстинктивных склонностей
В этой книге приводится множество уравнений, в которых оценивается воздействие инстинктивных склонностей на экономическую и финансовую деятельность. В частности, мне хотелось выяснить, в какой мере обширный массив опубликованных результатов рыночных сделок определялся инстинктивными склонностями, а в какой — рациональными действиями. Можно ли, например, статистически разделить рациональные и иррациональные решения, влияющие на экономику и особенно на финансы?
Люди редко оценивают вероятность экономических исходов, поскольку они живут в мире объективной реальности. А если они и делают это, то все равно ошибаются. Но ошибочные действия, когда реальность воспринимается правильно, являются по определению беспристрастными и случайными. Под воздействием инстинктивных склонностей, особенно страха, эйфории, инерции и стадного чувства, люди попадают совсем в другую категорию1. В экономической науке возникла целая школа — поведенческая экономика, которая пытается учесть влияние иррационального, инстинктивных склонностей людей. Их ошибки распределяются уже не случайным образом, а в соответствии с предсказуемым смещенным восприятием реальности.
Можно ли оценить влияние экономических событий, обусловленных суждениями на основе вероятностей реального мира, но искаженных инстинктивными склонностями? Когда, например, цены акций резко падают, мы эмоционально стремимся уменьшить горечь потери капитала и нередко продаем на рыночном дне, хотя исторический опыт говорит, что этого делать не следует2. Такой системный сдвиг, вызванный страхом, сильнее чего-либо другого толкает к рыночному поведению, которое противоречит целям, связанным с улучшением нашей жизни. Страх разрушает рациональность суждения. Игроки, идущие против рынка, с успехом используют эту иррациональность.
Долгосрочная перспектива
Производительным компонентам экономики нужна рациональность для развития. Долгосрочные факторы, определяющие движение цен на акции, особенно почасовая производительность, неизбежно являются продуктом разума. Открытия, которые привели к появлению парового двигателя, телеграфа и интегральной
Для демонстрации широкого взаимодействия рационального и иррационального я выбрал небольшой, но важный сегмент экономики — цены на акции. Они очень показательны, если не репрезентативны, для спекулятивного рынка в целом.
Ключевым детерминантом цен на акции, как я уже отмечал, является рост производительности труда, которую обычно представляют в виде почасовой выработки, и в конечном итоге рациональные предположения. Конечно, наши долгосрочные прогнозы развития технологии (и цен акций) могут быть ошибочными, но процесс выработки суждений рационален. Как отмечено в главе 9, годовое процентное изменение нашей почасовой выработки с 1889 г. до первой половины 1970-х гг. колеблется случайным образом вокруг долгосрочного уровня 2,3 %. (Затем тренд годового роста опускается до 2,0 %.)
Я предполагаю, что движение цен акций, очищенное от такого долгосрочного рационального роста, должно отражать в основном влияние инстинктивных склонностей. В примере А.1 представлено дневное изменение индекса S&P 500 в 1951–2013 гг.3, где тренд учтен путем вычитания фиксированного среднедневного роста на 0,028 % (7,25 % в годовом исчислении)4. Полученный в результате ряд скорректированных дневных изменений цен акций после 1951 г. образует колоколообразную кривую, где на оси x отложено скорректированное дневное процентное изменение (разбитое на 102 последовательных сегмента от «снижения более 5 %» до «роста более 5 %»), а на оси y — количество торговых дней за 60-летний период, которое приходится на каждый сегмент. Для получения представления о том, насколько это распределение отклоняется от нормального, отражающего полный набор случайных событий, я привожу нормальное распределение, математическое ожидание которого (ноль)5 и стандартное отклонение (0,97) соответствуют распределению скорректированных изменений цен акций.
Короче говоря, характеристики решений людей, представленных выборкой почти за 16 000 дней, сходны с рациональным нормальным распределением (которое характерно для подбрасывания монетки, например), но с определенными отличиями. Во-первых, торговле на фондовом рынке присуща значительно большая инерция, т. е. периоды без заметных изменений цен акций, чем в том случае, если бы она была совершенно случайной. Инерция — это сила, которая удерживает вас на диване, даже когда рациональная личная выгода требует действий. Вы просто не можете сдвинуться с места. Инерция вполне измерима на фондовом рынке. Как видно в примере А.1, 60 % скорректированных движений цены укладываются в диапазон между 0,7 % и –0,5 % по сравнению с 50 %, ожидаемыми для нормального распределения. Во-вторых, происходит заметное утолщение хвостов распределения, когда дневное изменение превышает 3 % в обоих направлениях. Я связываю это со стадным инстинктом, т. е. со склонностью людей следовать за толпой. Именно такова реакция иррациональных участников рынка, а их действия заметно расширяют ценовые движения относительно среднего в обоих направлениях. Стадное поведение не проявляется до тех пор, пока нет признаков нарастания импульса цен акций. Похоже, что небольшие ценовые изменения не инициируют его. Ничего не происходит, пока достаточное число участников рынка не начнет бездумно следовать за «ценовым лидером». Стадное поведение приводит к сильному утолщению обоих хвостов распределения по сравнению с нормальным распределением.