Не верьте цифрам!
Шрифт:
Я надеюсь, вы увидели, к чему могут привести усилия «позолотить червонец золотой», – в данном случае к извращению здравой идеи индексного инвестирования, не требующей позолоты, – и осознали, сколь мощные силы в финансовом мире желали бы остановить победное шествие индексных фондов, угрожающих опустошить принадлежащие им бумажники. Их единственное оружие – махать перед глазами инвесторов прошлыми результатами самых успешных фондов, достигнутыми ими в период расцвета, и утверждать, что так будет продолжаться вечно, – а это, как вы теперь знаете, случается крайне редко. Больше всего, разумеется, я надеюсь на то, что мне удалось не только объяснить вам универсальную математическую
Подумайте, что это значит лично для вас. Что будет, если вы доверите свои пенсионные накопления индексному фонду на срок, скажем, 40 лет? Предположим, что на этом долгосрочном отрезке фондовый рынок обеспечит нам среднюю годовую доходность в 8 %. Если расходы фондов акций сохранятся на текущем уровне в 2,5 %, то средний взаимный фонд будет приносить вам по 5,5 % в год. Если вы будете вкладывать на ваш счет с отложенным налогообложением по $3000 ежегодно на протяжении 40 лет, эти средства, инвестированные в весь фондовый рынок, увеличатся с учетом сложных процентов до $840 000, и результаты индексного фонда будут немного отставать от этой цифры. В то же время активно управляемый взаимный фонд увеличит ваши накопления всего до $430 000 – немногим больше половины от результата индексного фонда.
Посмотрим на это под другим углом: ваш пенсионный счет заработает $840 000 до вычета затрат, из которых $410 000 вы отдадите финансовым посредникам. Вы получите остаток в $430 000. Финансовая система заберет долю в 48 %, а вы получите всего 52 % от того, что могли бы заработать. И при этом вы вложили в это предприятие 100 % начального капитала, в то время как финансовые посредники не поместили ни цента. Спросите у любого разумного инвестора, считает ли он такое распределение прибылей справедливым? Ответ, разумеется, будет: «Нет».
Поэтому, когда вы начинаете свою трудовую деятельность, создаете семью и начинаете откладывать средства на то, чтобы обеспечить ее будущее, а также средства на пенсию, которые потребуются вам через 40–50 лет, я настоятельно рекомендую вам использовать индексный фонд широкого рынка (чем ниже издержки, тем лучше) как основной инструмент для вложения той доли активов, которые вы решили разместить в акциях. Если вы это сделаете, то, по словам доктора Самуэльсона, «станете предметом зависти для всех ваших соседей и будете спокойно спать по ночам даже в самые неспокойные времена».
Наконец, несколько слов для тех из вас, кто решил связать свою жизнь с управлением инвестициями. Пожалуйста, пусть вас не пугает та очевидная невозможность переиграть рынок, о которой я говорил. Изучите причины успеха индексных фондов и извлеките из них уроки. Долгосрочный фокус, широкая диверсификация и низкие издержки в прошлом были ключами от царства. Активные управляющие, которые учатся и у сторонников гипотезы эффективного рынка, и у приверженцев гипотезы «издержки имеют значение», имеют больше шансов выиграть в этой проигрышной игре или по крайней мере обеспечить приемлемые долгосрочные доходности для своих клиентов в будущем. Какую бы карьеру вы ни избрали на инвестиционном поприще, – на самом деле в любом вашем профессиональном начинании, – ставьте интересы ваших клиентов на первое место. Ставить служение другим выше, чем служение себе, – не только важнейшее условие профессионального успеха, но и золотое правило хорошо прожитой
Глава 19
«Краеугольный камень»
[203]
Почти ровно 30 лет назад, 31 декабря 1975 г., был основан первый индексный взаимный фонд. Гордо названный First Index Investment Trust, сегодня этот фонд известен как Vanguard Index 500 и является самым большим взаимным фондом в мире.
Сегодня индексное инвестирование вступило в эпоху зрелости. Понятие «индексный фонд» прочно вошло в обиходную речь инвестирующей публики и больше не требует подробных объяснений; индексное инвестирование получило почти всеобщее признание в академических кругах и устанавливает универсальный стандарт – «пороговую ставку доходности», если хотите, относительно которого оцениваются инвестиционные результаты активных управляющих.
Более того, индексная стратегия изменила поведение инвесторов. В обзорах аналитиков с Уолл-стрит теперь редко встретишь устаревшие термины «купить», «продать» или «держать». Сегодня аналитики рекомендуют «перевешивать», «недовешивать» или «уравновешивать» доли акций в инвестиционных портфелях относительно их долей в корзине Standard & Poor's 500. Другими словами, сегодня в сфере инвестиционного консалтинга в моде индексно-ориентированный подход. Индексная стратегия породила целую отрасль так называемых оптимизированных индексных фондов (enhanced index) с совокупными активами около $500 млрд, которые широко опираются на количественные компьютерные методы, цель которых – немного переиграть индекс благодаря незначительным вариациям состава и весов отдельных компонентов индекса при сохранении того же уровня риска.
Индексное инвестирование заставило менеджеров взаимных фондов, держащих портфели акций компаний с большой капитализацией, минимизировать риск существенного отставания от доходности фондового рынка, чтобы стабилизировать приток денежных средств от инвесторов, таким образом, по сути, представляя собой маркетинговую стратегию. Из 100 крупнейших фондов акций три четверти имеют корреляцию с рынком 0,90 и выше, в том числе четверть из них имеет корреляцию от 0,97 до 0,99. (Мы называем такие фонды «скрытыми индексными фондами».)
Еще важнее, хотя об этом почти никогда не говорится, что индексное инвестирование заставило инвестиционный мир – как покупателей, так и продавцов инвестиционных услуг – осознать огромную роль затрат. Расходы фондов, как оказалось, являются единственным надежным показателем, позволяющим предсказать будущую относительную доходность взаимных фондов. (Нет, показатели прошлой доходности не позволяют этого сделать.) Наконец, индексное инвестирование открыло нам глаза на неспособность наших финансовых агентов ставить во главу угла интересы своих принципалов, которые доверили им свои с трудом заработанные деньги. Я думаю, справедливо будет сказать, что индексное инвестирование изменило наш взгляд на инвестирование в целом.
Рождение индексного фонда
Не секрет, что у первого индексного фонда было трудное рождение и его первые годы не отмечены сколь-нибудь значимым успехом. На самом деле, если бы не идеи лауреата Нобелевской премии экономиста Пола Самуэльсона, возможно, рождение «Первого индексного» произошло бы на много лет позже. В своей статье «Вызов суждению», опубликованной в Journal of Portfolio Management осенью 1974 г., доктор Самуэльсон просил тех, кто не верит в способность пассивной индексной стратегии переиграть подавляющее большинство активных управляющих, привести «грубые факты в доказательство обратного». Он призывал, чтобы кто-нибудь наконец-то создал индексный фонд, отслеживающий индекс S&P500[204].