Опционы. Полный курс для профессионалов

Вайн Саймон

Инвестиции: 1 тыс. долл.

Максимальный риск: 13 тыс. долл. (если будет пройден уровень 103,90, вам придется заплатить владельцу связанного опциона 13 тыс. долл., а сто- имость опциона колл на дату истечения будет равна 0)

Максимальная прибыль: не ограничена выше 113,10 (112,00 + премия)

Интервал прибыльности: выше 113,10

Обратите

внимание: если бы вы покупали опцион колл сейчас, он стоил бы 8000 долл. и это был бы ваш максимальный убыток. Используя «связанный» опцион, вы уменьшаете свои первоначальные инвестиции до 1000 долл., но в худшем случае можете потерять 13 000 долл. Как бы вы ни старались, «бесплатный сыр бывает только в мышеловке»!

3. Стратегия с использованием reverse knockout

Цель стратегии – курс USD/JPY в более широком диапазоне.

Основа стратегии – опцион reverse knockout. Если курс спот не дотронется до 112,00 в течение жизни опциона, этот опцион будет прибыльным.

Инвестиции и максимальный риск: 5 тыс. долл.

Максимальная прибыль: 27 тыс. долл. при 111,20, если курс не прошел уровень 112,00 до даты истечения.

Интервал прибыльности: 108,55–111,95

20. Комбинированные опционные стратегии на базе экзотических опционов

Рассмотрев вначале колл и пут, мы бросились затем в омут спредов и прочих комбинаций опционов. Сейчас мы пойдем по старым следам и углубимся в дебри комбинаций с использованием не только ванильных, но и экзотических опционов.

1. «Связанный» опцион

«Связанные» (contingent) опционы – группа опционных стратегий, в которую входят такие известные стратегии, как «плати позже» (buy now, pay later). Примером такой бинарной стратегии является покупка опциона 1,3000 USD колл без премии, но с обязательством выплатить некоторую сумму в Х долларов, если курс достигнет отметки 1,2500. В этом случае вы, естественно, заплатите больше денег, чем если бы купили этот опцион и заплатили премию сразу.

Такая стратегия является комбинацией длинного 1,3000 USD колл и короткого 1,2500 «недотроги», т. е. своего рода диапазонный форвард. Но в последнем, продав пут, чтобы финансировать приобретение колл, мы не знали размера максимальных потерь. Благодаря финансированию посредством продажи «недотроги», наши максимальные потери ограничены размером выплаты в случае, если рынок коснется уровня 1,2500. Для неискушенных инвесторов эта стратегия представляется давней мечтой – купить нечто ни за что, но, как мы неоднократно убеждались, «бесплатный сыр…».

Другим типом «связанных» опционов является увязка нескольких опционов в одну стратегию. Например, чтобы приобрести 30-дельтовый пут на медь, нужно заплатить 4 % номинала. Если мы изберем «связанный» опцион, цена снизится: 30-дельтовый пут на медь, стоящий 2 % от номинала, но если цена на золото дойдет за тот же срок до 700 долл. за унцию, мы выплатим еще 3,5 %.

Легко догадаться, что цена пут на медь уменьшилась за счет продажи недотроги на золото!

2. Многоставочный форвард

Многоставочный

форвард – это стратегия из четырех колл/пут с разными ценами исполнения, но с барьерами-в и -из на одном уровне. Они устроены так, что в тот момент, когда один барьер «омертвляет» одну составляющую стратегии, он же вводит в действие другую.

Например, в данный момент USD/CHF форвард на два месяца равен 1,3500, но вы предпочитаете многоставочный форвард. По условиям контракта через два месяца вы купите USD (продадите CHF) по 1,3000 USD/CHF, если за этот срок USD/CHF не будет торговаться ни по 1,2500, ни по 1,4500. Если же рынок «коснется» одного из этих уровней, то в день исполнения вы купите USD (продадите CHF) по 1,3900 USD/CHF! Другими словами, вы получаете возможность улучшить ставку, если согласны на вероятность получения гораздо более неблагоприятной ставки.

Данная стратегия состоит из 1,3000 стрэдл, где пут и колл «отмирают», если спот затронет или 1,2500 или 1,4500, а также 1,3900 стрэдл, где пут и колл «оживают», если спот затронет или 1,2500 или 1,4500. Таким образом, что бы ни произошло, вы покупаете USD и продаете CHF:

• все четыре опциона колл и пут имеют двойные барьеры на тех же уровнях;

• при касании «отмирают» опционы с барьерами-из, которыми вы владеете, и «оживают» опционы с барьерами-в, которые вы продали.

После их «оживления» у вас появляется обязательство купить USD по 1,3900.

3. Барьерный форвард (барьерный risk-reversal)

Барьерный форвард – стандартный синтетический форвард или risk-reversal, но проданный опцион «оживает» только тогда, когда рынок касается какого-то барьера-в. Такая стратегия позволяет уменьшить вероятность наступления собственных обязательств.

Например, если USD/CHF форвард на два месяца находится на уровне 1,3500, вы можете заключить барьерный форвард, купив USD по 1,3530, если в день истечения spot выше 1,3530 или за срок жизни опциона spot достиг 1,3290. Преимущество этой стратегии в том, что если в день истечения spot ниже 1,3530 и не достигал 1,3290, то у вас есть возможность (но не будет обязательства) купить USD по более выгодной цене.

Как вы уже догадались, барьерный форвард в этом примере состоит из 1,3530 USD колл и 1,3530 USD пут с 1,3290 барьер-в.

Вопросы

1) Вы купили 1 млн номинала 1,2500 колл на доллар за 10 000 долл. и продали 1,3 млн 1,2500 колл с 1,2300 «барьер-в» за 10 000 долл. Т. е. если спот упадет до 1,2300, вы окажетесь в «шорте» на 0,5 млн 1,2500 колла. Предложите близкий эквивалент этой позиции.

2) Текущий спот – 1,2800. Вы купили 1 млн номинала 1,2900 EUR колл за 10 000 долл. и продали 1,3400 «недотрогу» за 10 000 долл. Каков размер выплаты на «недотроге», чтобы в позиции не было арбитража?

3) Вы купили 1 млн долл. форвард по цене 107,00 (спот 108,25, т. е. процентная ставка по долларам выше ставки по иене и владелец долларов зарабатывает на покупке долларов против иены). Чтобы захеджировать форвард, вы купили 107,00 JPY колл USD пут с 112,00 барьер-из номиналом 1 млн долл. и профинансировали его продажей 107,00 JPY пут USD колл с 112,50 барьер-в номиналом 1,3 млн долл.

a) Каков профиль доходов/расходов этой стратегии?

б) Что, если взамен 107,00 JPY пут USD колл вы профинансировали бы стратегию продажей 107,00 USD пут JPY колл с 105,50 барьер-из номиналом 0,5 млн долларов?