Опционы. Полный курс для профессионалов
Шрифт:
С неттингом
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.
• Если курс spot выше 120,00, надо будет использовать комбинацию неттинга и поставки:
1) Ваш риск будет уменьшен на сумму прибыли от инвестиций в 10 млн долл. в интервале между 110,00 и 120,00:
10 млн долл. x (120,00 – 110,00): 120,00[113] = 909 091 долл.
2) 10 млн долл., по которым у вас длинная позиция, пойдут в счет неттинга против 30
3) Оставшиеся 20 млн долл., по которым у вас короткая позиция, останутся на поставку, как по сделке spot. Таким образом, ваш общий максимальный поставочный риск по этой сделке составляет: 20 000 000 + 909 091 = 20 909 091 долл.
Без неттинга
• Если курс spot ниже 110,00, ни один из опционов не будет исполнен.
• Если курс spot выше 110,00, но ниже 120,00, вы купите 10 млн долл. по 110,00.
• Если курс spot выше 120,00, вам надо будет делать расчет на сумму обоих опционов!
Таким образом, совокупный поставочный риск равен 10 млн долл. + 20 млн долл. = 30 млн долл.
Диапазонный форвард (известный также как risk reversal, collar, combo, fence, tunnel)
Максимальный кредитный риск по диапазонному спреду такой же, как при покупке опциона колл или пут. Причина в том, что длинная часть стратегии не покрывает короткую. Поэтому и поставочный риск, и риск переоценки этой стратегии рассчитываются на основе одной (длинной) ноги.
Календарный спред
Календарные спреды предполагают более сложный расчет, т. к. надо четко представлять себе составляющие стратегии. Когда вы покупаете октябрьский опцион и продаете декабрьский, ваш кредитный риск будет отличаться от ситуации, когда вы покупаете декабрьский опцион и продаете октябрьский.
Риск переоценки
Если у вас длинная позиция по октябрьскому опциону и короткая по декабрьскому, стоимость октябрьской позиции всегда меньше, чем стоимость декабрьской (при условии, что цена исполнения одинакова у обоих опционов, опцион с более длинной датой всегда стоит дороже, чем опцион с короткой датой). Таким образом, если ваш контрагент обанкротится, у вас не возникнет риск переоценки.
Во втором случае можно пойти двумя путями: разделить риски переоценки по двум периодам или рассчитывать риск переоценки по одной стороне. В первой ситуации вы видите, что до 1 октября (срок истечения короткой стороны) форвардный риск равен разнице премий по короткому и длинному опционам. После 1 октября расчет риска переоценки надо осуществлять только на основе длинной стороны. В противном случае можно переоценить риск и считать его равным стоимости вашей длинной позиции.
Риск поставки
В случае с календарным спредом у вас возникает поставочный риск на две даты, потому что, если опцион будет исполнен 1 октября, вам надо осуществлять поставку 3 октября, а если опцион будет исполнен 1 декабря, вам надо делать поставку 3 декабря. По этим позициям трудно сделать неттинг, поэтому их надо рассматривать отдельно.
«Короткие»
В стратегиях, где вы продаете опционы (или более дорогие опционы в комбинациях), ваш риск переоценки приходится на дату платежа премии опционов контрагентами. Риск поставки приходится на дату платежа премии опционов контрагентами и на дату истечения стратегий. Мы обсудим в деталях специфику разных стратегий в дальнейших главах.
Вопросы
1) Вы купили 10 контрактов 90 колл и продали 10 контрактов 92 пут. Каков максимальный риск поставки, если актив маловолатильный?
2) 1 мая вы продали 1,2900 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с датой исполнения 3 июня (вторник), а 22 мая вы купили 1,2800 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с той же датой исполнения. Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга? с неттингом?
3) Вы купили 1,2900 straddle и продали 1,2800 – 1,3000 strangle (стратегия называется «железная бабочка»). Номинал каждого из четырех опционов – 1 млн EUR. Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга? Выше/ниже какого курса это происходит? Каков ваш максимальный риск переоценки с неттингом?
4) 1 мая вы продали 1,2900 EUR колл/USD пут номиналом 2 млн EUR с датой исполнения 3 июня и купили 1,2800 EUR колл/USD пут номиналом 1 млн EUR с той же датой исполнения. Каков ваш максимальный риск поставки без неттинга? с неттингом?
Ответы
1) Если во время исполнения цена актива находится между 90 и 92, будут исполнены оба опциона, и объем поставки составит 20 контрактов.
2) Максимальный риск поставки при ценах выше 1,2900 EUR/USD. В этом случае контрагент исполнит 1,2900 EUR колл, т. е. купит у вас 1 млн EUR по курсу 1,2900. Следовательно, он поставит вам (ваш риск поставки) 1 290 000 USD (1 млн EUR x 1,2900), а вы поставите ему 1 млн EUR. Одновременно вы исполните 1,2800 EUR колл и поставите контрагенту 1280 000 USD (1 млн EUR x 1,2800), а он поставит вам 1 млн EUR.
Таким образом, ваш риск поставки 1 млн EUR плюс 1 290 000 USD.
При наличии соглашения о неттинге, ваш максимальный риск 10 000 USD (1 290 000 USD – 1 000 000 EUR) + (1 000 000 EUR – 1 280 000 USD).
3) Максимальный риск поставки 1 млн EUR (исполнение вами 1,2900 колл) плюс 1 млн USD (исполнение контрагентом 1,3000 колл). Это произойдет, если на момент исполнения курс EUR/USD будет выше 1,3000. В случае если есть соглашение о неттинге, ваш максимальный риск переоценки 10 000 долл. (1 000 000 x (1,2900 – 1,2800), если рынок ниже 1,2800, или 1 000 000 x (1,3000 – 1,2900), если рынок выше 1,3000.
4) Без неттинга ваш максимальный риск поставки при курсе в момент исполнения выше 1,2900: 1 млн EUR и 1,28 млн USD. С неттингом ваш риск падает примерно до 1 млн евро.
29. Кредитные риски экзотических опционов
Экзотические опционы «выписываются» на большую часть базовых активов. Несмотря на термин, подразумевающий повышенную сложность, они просты для понимания.
Экзотические опционы получили свое название в то время, когда не было стандартных моделей для определения их цены. В настоящее время расчет цены экзотических опционов является стандартной опцией финансового программного обеспечения. Таким образом, их экзотичность сохранилась только в названии.