Заметки в инвестировании, 3-е издание
Шрифт:
Попробуем оценить стоимость услуг по получению . Какой размер ВУК можно считать приемлемым? Еще раз упомянем, что инвестору необходимо предварительно изучить принципы и идеологию СУК фонда, а также получить характеристику результатов управления в сравнении с бенчмарком (индекс + дивиденды) на различных временных интервалах. Согласившись с СУК и получив устраивающий ответ по результатам, можно оценить размер ВУК. Так как альфа в будущем носит вероятностный характер, логично будет вычислить размер ВУК по формуле:
ВУК = P*, где
P – вероятность получения альфы,
– размер альфы.
Вопрос
На наш взгляд, общий объем ТИ не должен превышать 3%, в противном случае в долгосрочном периоде инвестирование в акции становится бессмысленным в сравнении с депозитами.
Формула результата для инвестора.
Выразим результат инвестирования в виде следующего равенства:
Zinv = Zind ± M - ТИ,
где Zind – результат «индекс+дивиденды»,
M – результат отставания/превышения курсовой динамики и дивидендных выплат портфеля инвестора (фонда) относительно результата «индекс+дивиденды»,
ТИ – сумма общих транзакционных издержек.
Значения могут быть выражены в процентах годовых (от суммы инвестиций). Также отметим, что результат спекуляций тоже можно выразить с помощью указанного выше равенства.
Оценивая эффективность осуществляемых инвестиций, необходимо обратить внимание на реалистичность выполнения в долгосрочном периоде следующего неравенства:
M - ТИ >= -minTИ,
где minTИ – минимальные издержки (ориентировочно 0.15% от СЧА в год).
То есть чем выше ТИ, тем более высокий результат необходимо получить от СУК в виде M. Именно поэтому спекуляции и прочие попытки игры на колебаниях («плечи», «шорты» и пр.), которые неизбежно ведут к росту ТИ, в долгосрочном периоде не в состоянии обеспечить результат, превосходящий «индекс+дивиденды». При этом интенсивность деятельности (частота сделок, размер плеча и пр.) лишь снижает вероятность преимущества, в долгосрочном периоде сводя ее к нулю.
Мы описали выше, сколь существенными результатами для инвестора оборачивается незначительное, на первый взгляд, преимущество над индексом. Зеркальный размер ТИ, кажущихся аналогично несущественными и легко «отбиваемыми», имеет схожее влияние на результат. И если крайне сложно обеспечить ежегодное долгосрочное преимущество над индексом в 3% (если бы это было просто, то откуда бы взялись такие увеличенные доходы?), то и также сложно «отскрести» у рынка потерянные 3% на ТИ!
Отдельно стоит отметить постоянный денежный остаток в портфелях некоторых инвесторов – деньги в долгосрочном периоде ухудшают результат портфеля (фонда), так как не самоувеличиваются. В этом случае требование к эффективности СУК дополнительно возрастает – необходимо лишь частью портфеля обеспечивать результат на весь размер инвестиций.
Составляющие и размер ТИ для инвестора.
Затраты и ориентировочный размер приемлемых ТИ для инвестора фонда можно свести в таблицу:
Затраты
Размер
1
Минимальные
0.15%
2
Минимальные трудозатраты и время на управление портфелем – знания и действия (формирование портфеля, реинвестиция дивидендов).
0.10%
3
Хранение и учет активов (специализированный депозитарий, регистратор, аудитор, оценщик). Повышенная надежность сохранности активов в ПИФе.
0.05%
4
Налоговые аспекты.
0.5%-1.0%
5
Трудозатраты с целью получить альфу (результат лучше рыночного) – фундаментальный анализ, курирование портфеля, риск-менеджмент
0.3%-0.7%
Итого общие ТИ
1.1%-2.0%
По первым четырем пунктам можно оценить максимальные общие ТИ индексного фонда: 0.8%-1.3%.
Прочие качественные характеристики работы доверительного управляющего (фонда).
В случаях, когда инвестор планирует воспользоваться услугами фонда активного управления, помимо доверия к СУК, применяемой при управлении портфелем, пайщику необходимо также убедиться в применении правильных алгоритмов в части риск-менеджмента:
• Независимость от действий других пайщиков. Ввод и вывод средств не должен приводить к существенному изменению структуры портфеля. В зависимости от размеров фонда ликвидность конкретной ценной бумаги должна определять её долю в портфеле.
• Риск существенного отклонения от среднерыночного результата. Структура портфеля должна иметь заданное пересечение со структурой общерыночного портфеля (частный случай – структура индекса), а лимиты на конкретные акции должны быть определены в соответствии с занимаемой долей в капитализации всего рынка акций. Подробнее в упоминавшемся ранее материале «Клин Арсагеры», или особый взгляд на диверсификацию активов».
• Отсутствие или нивелирование конфликта интересов внутри финансовой группы, куда входит управляющая компания. Потери могут выражаться в завышенных тарифах обслуживающих организаций: брокер, депозитарий, регистратор, аудитор, оценщик.
• Отсутствие возможности злоупотреблений с активами фонда: фронтранинг (опережение собственных сделок брокера или аффилированного к нему лица над сделками фонда с целью получить выгоду от последующих сделок самого фонда), «скидывание токсичных» активов в портфель фонда (например, продажа предбанкротных облигаций и других активов по завышенным ценам) и пр. Подробнее о возможных злоупотреблениях «Что нужно знать о доверительном управлении» и «Как исключить злоупотребления при доверительном управлении».
Выводы для инвестора
• Количество времени важнее количества денег. Чем раньше начнется процесс сбережения, тем лучше будут его результаты.
• Уровень ТИ имеет огромное значение. Нужно максимально внимательно относиться к его размеру и правильно оценивать.
• Эффект налоговых каникул при долгосрочных инвестициях весьма существенен, особенно если доходность портфеля превышает среднерыночную. При одинаковом качестве управления – фонд, как форма управления, значительно выгоднее в плане налогообложения для клиента по сравнению с индивидуальным доверительным управлением (ИДУ).