Финансовый менеджмент. Шпаргалка
Шрифт:
Существуют два подхода в выборе ве–сов: в первом случае веса берутся исходя из ры–ночных оценок составляющих капитала, во вто–ром – исходя из балансовых оценок.
Точность расчета WACC зависит от того, насколько аккуратно рассчитаны значения стои–мости капитала отдельных источников. Поскольку никакая прогнозная оценка не дает абсолютной точности оцениваемой величины, приведенные модели, используемые в конечном итоге для расчета WACC, не являются идеальными, но они приемлемы для аналитических целей. Что каса–ется динамики WACC и ее благоприятного зна–чения, то однозначных суждений по этому пово–ду быть не может.
60 ПРЕДЕЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
Предельные затраты – затраты на произ–водство очередной единицы продукции. Их ве–личина зависит от многих факторов. Одним из подобных факторов является уровень опыта и профессионализма, как правило, возрастаю–щий по мере становления коммерческой орга–низации и сопутствующего этому наращивания объемов производства.
Взаимосвязь между удельными затратами труда (зависимой переменной) и объемом про–дукции в единицах (независимой переменной) описывается так называемой кривой обучае–мости (learning curve). Эффект кривой обу–чаемости тесно связан с принципом отдачи от масштаба, когда наращивание объемов производ–ства сопровождается ростом эффективности финансово-хозяйственной деятельности компа–нии. С ростом объемов производства удель–ные, а следовательно, и маржинальные затраты снижаются, однако это снижение не может про–должаться бесконечно. По мере накопления про–изводственного и технологического опыта и ста–билизации деятельности компании достигается некий оптимальный уровень производства, а при его увеличении маржинальные затраты начина–ют возрастать; в частности, одной из причин яв–ляется возрастание управленческих расходов.
Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников – это оценка по данным истекших периодов. Средне–взвешенная стоимость капитала не являет–ся постоянной величиной, она меняется с тече–нием времени, находясь под влиянием многих факторов.
Одним из основных факторов является рас–ширение объема новых инвестиций. Наращива–ние экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирования части прибыли), так и за счет привлеченных средств.
Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) – рассчитываемые на основе прогнозных значе–ний расходы, которые компания будет вынуждена понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка.
Предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структу–ру источников, средневзвешенная стоимость капитала, как правило, резко возрастает.
Условно можно считать, что в стабильно дей–ствующей коммерческой организации со сложив–шейся системой финансирования своей дея–тельности средневзвешенная стоимость капитала остается постоянной при некотором варьирова–нии объема вовлекаемых в ходе инвестирования ресурсов, однако по достижении определенного предела она возрастает.
61 ТЕОРИИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА
Существуют два основных подхода к целесо–образности управления
1. Традиционный подход. Считается, что стоимость капитала фирмы зависит от его структу–ры; существует оптимальная структура капитала, минимизирующая значение средневзвешенной стоимости капитала и, следовательно, максими–зирующая рыночную стоимость фирмы.
Средневзвешенная стоимость капитала зависит от стоимости его составляющих, обобщенно подразделяемых на два вида – собственный и заемный капитал. В зависимо–сти от структуры капитала стоимость каждого из этих источников меняется, причем темпы изменения различны.
2. Теория Модильяни—Миллера (Modi-gliani and Miller approach). Ф. Модильяни и М. Миллер (1958 г.) утверждают, что при не–которых условиях рыночная стоимость фирмы и стоимость капитала не зависят от его структу–ры, а следовательно, их нельзя оптимизиро–вать, нельзя и наращивать рыночную стоимость фирмы за счет изменения структуры капитала.
Последнее утверждение иногда называют «принципом пирога»: можно по-разному делить пирог, но его величина при этом, естественно, не меняется. Они доказали следующие утверж–дения:
1) рыночная стоимость компании (V) не зависит от структуры капитала и определяется путем капитализации ее операционной прибыли по ставке, соответствующей классу риска дан–ной компании:
где NOI – чистая операционная прибыль (прибыль до вычета налогов и процентов); кви —стоимость источника «собственный ка–питал» финансово независимой компании;
2) стоимость собственного капитала финансово зависимой компании представляет собой сумму стоимости собственного капитала ана–логичной (по доходу и уровню риска) финансо–во независимой компании и премии за риск, равной произведению разницы в значениях стоимости собственного и заемного капитала на величину финансового левериджа:
где кeg – стоимость источника «собственный капитал» финансово зависимой компании;
Е – рыночная оценка собственного капитала;
D – рыночная оценка заемного капитала компании.
Изменение структуры источников путем привлечения более дешевых заемных средств не увеличивает рыночную стоимость компании, так как выгода от привлечения дешевого источника сопро–вождается повышением степени риска и, следова–тельно, стоимости собственного капитала.
В 1963 г. Ф. Модильяни и М. Миллер обос–новали ситуацию, при которой не исполняется условие об отсутствии налогов. В этом случае структура капитала уже оказывает влияние на рыночную стоимость фирмы.
62 ЛЕВЕРИДЖ И ЕГО РОЛЬ В ФИНАНСОВОМ МЕНЕДЖМЕНТЕ
Текущая деятельность сопряжена с риском, в частности производственным и финансовым, который следует принимать во внимание в за–висимости от того, с какой позиции характери–зуется компания.