Не верьте цифрам!
Шрифт:
136
Поскольку самые большие вариации наблюдаются в коэффициентах расходов фондов акций, я исключил из сравнения в целом более низкие коэффициенты расходов фондов облигаций. Это также позволяет устранить искажения, связанные с тем, что компании управляют разными пропорциями фондов акций и облигаций.
137
Фонды под управлением Barclays, имеющие средний коэффициент расходов 0,41 %, в основном реализуют стратегии низкозатратного индексного инвестирования.
138
Результаты взаимных фондов // Journal of Business. 1966. № 119.
139
В Vanguard (лето 1996
140
Из выступления Брайана Картрайта на Конференции по развитию рынка ценных бумаг, 4 декабря 2006 г.
141
Доктор Йоран Барзель. Замена закона одной цены законом конвергенции цен (бюллетень факультета экономики Вашингтонского университета. UWEC-2005-10, 28 марта 2005 г.).
142
Мне часто говорят, что демонстративно низкие расходы Vanguard, все больше получающие признание рынка, ведут к установлению верхнего порога цен для наших конкурентов. Но, на мой взгляд, этот уровень все еще слишком высок.
143
Коутс Д. IV, Хаббард Г. Конкуренция в индустрии взаимных фондов // Journal of Corporation Law 33, № 1, Университет штата Айова (осень 2007 г.). С. 173–174.
144
Я надеялся на то, что, когда Marsh & McLennan решила продать свою дочернюю компанию Putnam Management Company, которая находилась в чрезвычайно бедственном положении из-за того, что предыдущее руководство откровенно плохо служило инвесторам фондов, Putnam выберет независимую самоуправляемую структуру и интернализацию. Но мои попытки убедить трех директоров фондов (включая их независимого председателя) не нашли отклика. Совет директоров фондов одобрил продажу управляющей компании канадскому конгломерату за $4,9 млрд. Более подробное объяснение того, как такое преобразование могло бы произойти, смотрите в моей речи «Корпоративное управление и управление взаимными фондами – размышления в кризисные времена» от 21 ноября 2003 г.
145
Peter J. Wallison and Robert E. Litan. – Washington, DC: AEI Press, 2007.
146
U.S. Government Printing Office (December 3, 1966).
147
Не для всех комплексов фондов, а только для тех семейств, которые превышают определенный порог; например, если семейство фондов управляет активами свыше $25 млрд или включает больше 30 взаимных фондов.
148
K-Street – улица в Вашингтоне, где расположены офисы многих лоббистских организаций. – Прим. пер.
149
Когда на меня находят приступы пессимистичного настроения, я считаю, что это требование должно быть применимо ко всем семействам фондов, где директора не в состоянии по памяти перечислить все те фонды, в советах директоров которых они состоят. Если вы считаете это условие слишком жестким, тогда пусть это будут те семейства фондов, где директора не в состоянии назвать точное число фондов, в правлении которых они служат.
150
Это любопытный факт, что административные функции не упоминаются в Законе об инвестиционных компаниях 1940 г. Закон рассматривает только другие две функции, связанные с управлением фондами, – это управление инвестициями и размещение паев (андеррайтинг).
151
К здравому смыслу и точкам соприкосновения // Journal of Corporation Law (шт. Айова) 33, № 1. 2007.
152
В свете представленных мною здесь рекомендаций интересно, что статья в Harvard Law Review,
153
На основе статьи, опубликованной в Journal of Portfolio Management (осень 2009 г.), которая, в свою очередь, была основана на лекции по деловой этике, прочитанной в Школе бизнеса Колумбийского университета 1 апреля 2009 г.
154
Харлан Фиске Стоун, обращение к выпускникам Школы права Мичиганского университета 15 июня 1934 г., опубликованное в Harvard Law Review (1934).
155
Харлан Фиске Стоун (1872–1946) окончил Школу права Колумбийского университета в 1898 г. и с 1910 по 1923 г. был ее деканом. В 1925 г. президент Калвин Кулидж назначил Стоуна членом Верховного суда США. В 1941 г. Франклин Рузвельт назначил его председателем Верховного суда, которым он прослужил до самой своей смерти в 1946 г. По любопытному совпадению, судья Стоун появился на обложке журнала Time 6 мая 1929 г., всего за два дня до моего рождения, 8 мая. В статье номера Time написал, – и это предсказание сбылось, – что однажды Стоун станет председателем Верховного суда, объясняя это (в том сдержанном тоне, который был характерен для раннего стиля Time) тем, что «он всегда бился за общественный интерес».
156
Мейнхард против Салмон, дело 164 N.E. 545 (Нью-Йорк, 1928 г.).
157
Франкель Т. Доверие и честность: деловая культура Америки на перепутье (Tamar Frankel, Trust and Honesty: America's Business Culture at a Crossroad. – Oxford, England: Oxford University Press, 2006).
158
См. Евангелие от Луки 16:13 и Евангелие от Матфея 6:34 в Библии короля Якова.
159
Я имею в виду аналитиков со стороны покупателей, которые нанимаются менеджерами фондов. Конфликты интересов, с которыми сталкиваются аналитики со стороны продавцов (Уолл-стрит), были выставлены на всеобщее обозрение благодаря громким расследованиям генерального прокурора штата Нью-Йорк Э. Спитцера в 2002–2003 гг.
160
Страйн Л. К здравому смыслу и точкам соприкосновения? Размышления об общих интересах менеджеров и сотрудников в рационально устроенной системе корпоративного управления // Journal of Corporation Law. 2007. № 7.
161
Vanguard Group, Inc., 47 S.E.C. 450 (1981).
162
Грэхем Б. Разумный инвестор. – М., Вильямс, 2009.
163
Грэхем Б. Разумный инвестор. – М., Вильямс, 2009.
164
Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. – М.: Гелиос АРБ, 2012.
165
Грэхем Б., Додд Д. Анализ ценных бумаг. – М.: Вильямс, 2012.
166
Эти цифры основаны на данных 2002 г. В решении по делу Джонса против фирмы Harris Associates, вынесенном в марте 2010 г., Верховный суд США счел, что эффективность процесса, посредством которого управляющие взаимными фондами устанавливают свои ставки комиссий и сборов, нуждается в совершенствовании. Я представил суду свои соображения в качестве неучаствующего эксперта, выступая за более строгие меры, чем в конечном итоге были предложены судом.