Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса)

Глаголева Лилия

В. В. Ковалев предлагает любую финансовую операцию (FO) представлять в виде следующего формализованного расчета:

где CF_k – каждый элемент возвратного денежного потока;

V – некоторая стоимостная оценка, отражающая суть операции (например, это может быть будущая стоимость денежного потока, дисконтированная стоимость денежного потока, текущая рыночная цена актива, величина инвестиций);

r – некоторая ставка;

n –

продолжительность финансовой операции;

k – номер элемента денежного потока.

Данная модель может быть использована для:

–– оценки внутренней стоимости финансового актива;

–– определения доходности финансовой операции или финансового актива;

–– расчета целесообразности принятия (неприятия) инвестиционного проекта.

Схема финансовой операции представлена на рис. 3.

Рис. 3. Схема финансовой операции 17

Фундаментом финансового менеджмента, по Р. Брейли и С. Майерсу, являются семь финансовых концепций, список которых представлен в табл. 1.

Таблица 1

Важнейшие концепции финансового менеджмента (список Р. Брейли и С. Майерса) 18

17

Составлен автором по результатам исследования.

18

Брейли Р, Майерс C. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. С. 1015–1018.

Основу временной стоимости денег, по Брейли и Майерсу, составляют концепции 1, 2, 4, 5. Можно сказать, что эти положения составляют основу классической теории временной стоимости денег. Классические концепции 1, 4 относятся именно к денежным потокам. Концепции 2 и 5, а так же ряд не включенных в список Р. Брейли и С. Майерса положений, существенно опираются на положение 3. Системообразующим при построении классической теории является положение 1, оценка которому будет дана далее. Естественно, возможны и другие точки зрения. Например, В. В. Ковалев выделяет одиннадцать фундаментальных концепций финансового менеджмента 19 .

19

Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: ТК «Велби», Изд-во «Проспект», 2006. С. 101–109.

Принципы расчета временной стоимости денег имеют множество применений – от составления графиков выплаты кредитов и до решений инвестиционного характера, оценки стоимости бизнеса. Традиционно в отдельное направление выделяется теория структуры капитала, в которой производится учет источников финансирования проектов. Таким образом, практически любая финансовая операция должна учитывать фактор времени, а потому обоснованное принятие решений по поводу привлечения финансовых ресурсов и их инвестирования с необходимостью должно базироваться на некоторых счетных алгоритмах и методах. Суть этих алгоритмов – учет временной стоимости денег и сравнение эффективности альтернативных вариантов операции через систему процентных ставок. Рассматриваемые в совокупности, они являются одним из основных элементов практически любой системы финансового менеджмента.

Понятие процентной ставки является важным понятием экономической теории и наиболее сложным среди базовых понятий, связанных с оценкой стоимости денег во времени. Процентная ставка – это основная цена в национальной

экономике: она отражает цену денег во времени. Это понятие отличается многообразием конкретных его видов, используемых в практике инвестиционных вычислений.

В условиях рыночной экономики любое взаимодействие лиц, фирм и предприятий с целью получения прибыли является сделкой. При кредитных сделках прибыль определяется как процентные деньги. «Процентные деньги, или проценты (interest), – это величина дохода от предоставления денег в долг в любой его форме: выдача ссуды, продажа товара в кредит, помещение денег на депозитный счет, учет векселя, покупка сберегательного сертификата или облигации и т. д. Какой бы вид или происхождение не имели проценты, это всегда конкретное проявление такой экономической категории, как ссудный процент» 20 .

20

Четыркин Е. М. Финансовая математика: учебник. 6-е изд., испр. М.: Дело, 2006. С. 17.

Проценты зависят от величины предоставленной суммы, срока ссуды и процентной ставки. При заключении финансового или кредитного соглашения стороны (кредитор и заемщик) договариваются о размере процентной ставки. «Под процентной ставкой (rate of interest) понимается относительная величина дохода за фиксированный отрезок времени – отношение дохода (процентных денег) к сумме долга» 21 . Определение, данное Е. М. Четыркиным, характеризует процентную ставку с позиций ее расчета.

21

Там же.

Для раскрытия экономического смысла процентной ставки воспользуемся определением таких авторов, как Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли, а именно: «Ставка, по которой можно обменять сегодняшние деньги на будущие, и есть номинальная (или денежная) процентная ставка, обычно называемая процентной ставкой» 22 . Процентная ставка – один из важнейших элементов коммерческих, кредитных или инвестиционных контрактов. Она измеряется в виде десятичной или обыкновенной дроби. При выполнении расчетов процентные ставки обычно измеряются в десятичных дробях. Временной интервал, к которому приурочена процентная ставка, называют периодом начисления (running period), в отличие от срока начисления. В качестве такого периода принимают год, полугодие, квартал, месяц и т. д. Чаще всего на практике имеют дело с годовыми ставками.

22

Шарп У. Ф., Александер Г. Дж., Бейли Д. В. Инвестиции: учебник. М.: ИНФРА-М, 2006. С. 115.

Проценты, согласно договоренности между кредитором и заемщиком, выплачиваются по мере их начисления или присоединяются к основной сумме долга (капитализация процентов). Процесс увеличения суммы денег во времени в связи с присоединением процентов называют наращением, или ростом, этой суммы. Возможно определение процентов и при движении во времени в обратном направлении – от будущего к настоящему. В этом случае сумма денег, относящаяся к будущему, уменьшается на величину соответствующего дисконта (скидки). Такой способ называют дисконтированием (сокращением). Процентная ставка, используемая в процессе оценки будущей и настоящей стоимости денежных средств, может быть классифицирована по нескольким признакам, как представлено в табл. 1 (см. Приложение).

Кроме того, можно выделить:

–– заявленную годовую процентную ставку, т. е. процентную ставку в годовом исчислении, используемую для расчета процентных платежей по займу;

–– непредвиденную процентную ставку, т. е. процентную ставку, подверженную изменениям в результате непредсказуемых событий;

–– отрицательную реальную ставку, т. е. реальную процентную ставку в случае, когда темпы инфляции превышают уровень номинальных ставок;

–– релятивную процентную ставку – процентную ставку в расчете на период, продолжительность которого менее года;