Процентная ставка как инструмент оценки стоимости и доходности проекта и компании (бизнеса)
Шрифт:
Период накопления может быть и более коротким, чем год (например, месяц, квартал, полугодие, т. е. m – раз в год). Это фиксированное (дискретное) накопление.
если проценты начисляются m – раз в год:
Определение текущей стоимости единицы (приведенной стоимости или дисконтирование) – действие обратное начислению сложных процентов. Это сегодняшняя стоимость единицы, которая должна быть получена в будущем при заданном периоде n и процентной ставке r.
из зависимости (9)
из
В практических расчетах применяются так называемые дискретные проценты, т. е. проценты, начисляемые за фиксированные интервалы времени (год, полугодие и т. д.). Иначе говоря, время рассматривается как дискретная переменная. В некоторых случаях – в доказательствах и аналитических финансовых расчетах, связанных с процессами, которые можно рассматривать как непрерывные, в общих теоретических разработках и значительно реже на практике – возникает необходимость в применении непрерывных процентов, когда наращение или дисконтирование производится непрерывно, за бесконечно малые промежутки времени. В подобных ситуациях применяются специальные непрерывные процентные ставки.
Следует добавить, что при последовательном погашении задолженности возможны два способа начисления процентов. Согласно первому процентная ставка (простая или сложная) применяется к фактической сумме долга. По второму способу простые проценты начисляются сразу на первоначальную сумму долга, без учета последовательного его погашения. Последний способ применяется, например, в потребительском кредите.
Важным применением концепции приведенной стоимости является определение размера платежей, которые требуются для погашения постепенно выплачиваемого займа, так называемая амортизация займа. Амортизация займа связана с определением периодических платежей, необходимых для исчисления основной суммы займа к моменту, когда наступит срок полного его погашения; при этом должна также обеспечиваться выплата процентов по невыплаченной части основной суммы займа.
Джеймс К. Ван Хорн и Джон М. Вахович, мл. обращают внимание на то, «что часть платежа, приходящаяся на выплату процентов по займу, с течением времени уменьшается, тогда как часть платежа, приходящаяся на выплату основной суммы займа, увеличивается» 38 . Соотношение между процентом и основной суммой займа очень важно, поскольку налог на прибыль уменьшается лишь на суммы процентов по долгу.
Любая финансовая операция характеризуется и может быть полностью описана посредством порождаемых ею денежных потоков. В целом сущность анализа финансовых операций заключается в определении времени и сумм, генерируемых ими платежей и последующей их оценки в виде показателей, позволяющих сравнить и сопоставить альтернативные варианты.
38
Ван Хорн, Джеймс, К. Вахович, мл., Джон, М. Основы финансового менеджмента: пер. с англ., 12-е изд. М.: ООО «И. Д. Вильямс», 2006. М.: ООО «И. Д. Вильямс» , 2006. С. 133.
Понятие «денежный поток» (cash flow, CF – поток наличности, поток платежей) является фундаментальным в финансовом менеджменте, поэтому весьма важным является его однозначное толкование экономистами различных специализаций. Вместе с тем Валерий Галасюк обнаружил, что понятие денежного потока (cash flow), широко используемое в финансовом менеджменте на протяжении многих десятков лет, по своему содержанию отличается от содержания понятия денежного потока, приведенного в МСФО 7 «Отчет о движении денежных средств». МСФО 7 следующим образом определяет основные элементы понятия денежного потока: «Денежные потоки – это приходы и выбытия денежных средств и их эквивалентов» 39 . Таким образом, МСФО 7 трактует понятие «денежные потоки» в относительно узком смысле, так как инвестиция рассматривается, как правило, как эквивалент денежных средств только в случае короткого срока ее погашения.
39
Галасюк Вал. О необходимости использования понятия «условный денежный поток» // Фондовый рынок. 2000. № 18 (апрель). С. 18.
Рассмотрим трактовки понятия «денежный поток» специалистами по финансовому менеджменту. Р. А. Брейли и С. С. Майерс дают следующее определение: «Поток денежных средств от производственно-хозяйственной деятельности определяется вычитанием себестоимости проданных товаров, прочих расходов и налогов из выручки от реализации» 40 . И. А.
40
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1997. С. 1120.
41
Бланк И. А. Основы инвестиционного менеджмента. 2-е изд. Т. 1. Киев: Эльга Ника-Центр, 2004. С. 482.
«Под денежным потоком или потоком наличности в широком смысле понимается распределенное во времени движение денежных средств, возникающее в результате хозяйственной деятельности субъекта» 42 . То есть денежный поток – это множество распределенных во времени выплат (оттоков) и поступлений (притоков), понимаемых в широком смысле. В качестве элемента денежного потока может выступать доход, расход, прибыль, платеж и др.
В практической деятельности объектами анализа служат потоки платежей, генерируемые тем или иным активом, их комбинацией (портфелем) либо инвестиционным проектом. В этом смысле менеджеру или аналитику, на наш взгляд, удобнее оперировать более конкретным (узким) понятием, которое было сформулировано Г. Б. Поляком в следующем виде.
42
Финансовый менеджмент: учебник для вузов / под ред. акад. Г. Б. Поляка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. С. 197.
«Под денежным потоком понимается распределенная во времени последовательность выплат и поступлений генерируемая тем или иным активом, портфелем активов, инвестиционным проектом в течение операции» 43 .
В дальнейшем, говоря о денежных потоках, мы будем рассматривать их именно в этом смысле, т. е. в контексте приведенного определения.
Денежный поток обладает рядом характеристик, которые представлены на рис. 8.
Получаемые платежи или поступления называют притоками (cash inflows – СIF), выплачиваемые – оттоками (cash outflows – COF) денежных средств. Разница между положительным и отрицательным денежным потоком называется чистым денежным потоком.
43
Финансовый менеджмент: учебник для вузов / под ред. акад. Г. Б. Поляка. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. С. 197.
Рис. 8. Характеристики денежного потока 44
Размеры выплат и поступлений (т. е. отдельных элементов денежного потока) могут быть известны с той или иной степенью определенности. Чем более определенны суммы платежей, тем меньше риск, связанный с соответствующей операцией.
Разнообразие хозяйственных операций в условиях рынка обусловливает существование самых различных видов денежных потоков. В этой связи возникает необходимость в их классификации.
44
Составлен автором по результатам исследование.
Основные классифицирующие признаки и соответствующие им виды потоков платежей приведены в табл. 2.
Таблица 2
Классификация потоков платежей 45
Кроме того, различают:
– релевантные (relevant cash flows, RCF) денежные потоки – это инкрементальные свободные денежные потоки, которые компания может предполагать в случае реализации проекта;
45
Составлена автором по результатам исследования.