Путь Caterpillar. Уроки лидерства, роста и борьбы за стоимость

Бушар Крейг

6. Практически все аналитики понимают, что Caterpillar во всех отношениях готова воспользоваться преимуществами глобального экономического и демографического роста и ускоряющейся урбанизации. При этом лишь немногие удосужились просчитать, как именно это отразится на увеличении спроса на продукцию Caterpillar. Темпы экономического роста, превышающие средний уровень, приведут к взрывной экспансии CAT.

7. Корпоративная культура и история Caterpillar не в полной мере осознаны некоторыми из тех, кто лишь мимоходом оценивает компанию из Пеории, штат Иллинойс. Им приятнее тратить время на разбор деятельности компаний вроде Apple или Citibank. К тому же такой анализ, возможно, является более легким, потому что большинство аналитиков и институциональных инвесторов находятся по обе стороны океана.

Конечно, у них есть доступ к обычным данным финансовой отчетности; это не проблема. Проблема в том, как они используют эти данные, поскольку маловероятно, чтобы они могли посетить производственные площадки Caterpillar, включая офис в Пеории. Исходя из нашего опыта, мы можем утверждать, что аналитики и институциональные инвесторы в большей степени руководствуются общедоступной информацией в отношении CAT, чем в случае с акциями многих других крупных компаний. Они, конечно, видели на строительных площадках за своими окнами знакомые желтые экскаваторы CAT, но для многих «Большие желтые» остаются чем-то отчасти экзотическим, не до конца понятым, потому что компания не производит привычные товары вроде автомобилей, компьютеров и других предметов, которые используются в повседневной жизни.

8. Caterpillar, возможно, отчасти сама виновата в том недопонимании, которое окружает ее. Компания иногда затрудняет аналитикам возможность подробно отслеживать ее деятельность, отказываясь от обнародования различных наборов данных, в том числе информации о доле рынка. Не вполне научно мы предполагаем, что эта скрытность наряду с местоположением штаб-квартиры Caterpillar может отнять один или два процента от цены акций компании. В действительности источники вроде Bloomberg могут приоткрыть завесу тайны над такого рода информацией, однако многие аналитики и инвесторы либо не имеют доступа к данным таких агентств, как Bloomberg, либо не умеют их использовать.

9. Лидеры Caterpillar иногда совершают ошибки, но они быстро признают свои просчеты и всегда готовы обратить неудачи в успех либо отказаться от убыточных мероприятий и переключиться на другие возможности.

10. Слишком большое число аналитиков и институциональных инвесторов обращают внимание на неверные цифры, какими бы общепринятыми ни были их подходы. Легко анализировать такие показатели, как отношение цены акции к доходу (P/E), положение в рамках бизнес-цикла и EBITDA. Требуется больше усилий и навыков, чтобы понять схему генерирования наличных средств, подкрепленную географией компании, определить эффективность методов использования оборотного капитала, учесть усиливающий или ослабляющий характер поглощений и политику в области выплаты дивидендов и управления налогами. Еще сложнее разобраться в ценности, которую добавляет успешное расширение масштабов до уровней производства, превышающих уровень производства у конкурентов. Мы имеем в виду то умозрительное «поднебесное» положение, когда экономия за счет масштаба обеспечивает глобальную эффективность снабжения и операций. Caterpillar успешно генерирует денежные средства, и именно это должно быть в центре внимания аналитиков и инвесторов.

11. Крупные производственные фирмы почти всегда борются с трудовыми затратами и профсоюзами. Отрицательный эффект, который могут иметь переговоры о коллективном трудовом соглашении в отношении правил организации труда, забастовок, выслуги лет, ограничений на аутсорсинг и системы затрат на пенсионное обеспечение, является вполне реальной угрозой, хотя не всегда легко поддается измерению. Авторы данной книги обладают значительным опытом в области переговорного процесса по коллективным трудовым соглашениям; и мы с уверенностью заявляем, что Caterpillar – лучшая в своем роде организация во всем, что касается управления этим процессом с выгодой для компании и ее акционеров. Сторонние наблюдатели слишком часто забывают об этом организационном преимуществе, выделяющем CAT на фоне других компаний.

12. Финансово-информационные площадки вроде Bloomberg, Morningstar и Yahoo Finance не выдают автоматически данных, точно отражающих сильные стороны, о которых мы говорили выше. Поэтому, хотя важнейшие корпоративные ресурсы Caterpillar, возможно, не остаются незамеченными, они не включаются в общий набор данных или в прогнозные модели, используемые аналитиками и институциональными инвесторами, – если только эти аналитики и инвесторы не потратили время на то, чтобы познакомиться с CAT поближе. Розничные инвесторы в этом отношении почти всегда повторяют поведение более крупных институциональных игроков.

Из перечисленных нами 12-и причин четыре имеют важнейшее значение, поскольку наиболее выгодно отличают Caterpillar

от ее современников. В этот список входят дисциплинированность в планировании падения, способность контролировать свои издержки, оптимизация процессов, связанных с бережливостью / трудовыми ресурсами / профсоюзами, и дилерская сеть. Оцените эти факторы – и вы поймете суть невероятных перспектив роста Caterpillar. Осознайте их центральное положение – и вы станете более эффективным менеджером и более успешным инвестором.

Мы не утверждаем, что Caterpillar – единственная крупная компания, обладающая подобными характеристиками. Однако очень немногие компании достигли такого очевидного мастерства и демонстрируют его на протяжении столь длительного периода времени, как Caterpillar. Несмотря на свое присутствие в индексе Доу – Джонса для промышленных организаций, Caterpillar в конечном счете оказывается недооцененной компанией, чье реальное положение понятно лишь некоторым. Среди аналитиков и крупных институциональных инвесторов единицы пришли к таким же выводам, что и мы, – прежде всего, потому что большинство не удосужилось взглянуть на Caterpillar внимательней и узнать, что ею движет. Вместо этого они наспех проводят поверхностный анализ CAT и других компаний, основанный на привычных показателях вроде коэффициента P/E или EBITDA. К сожалению, эти цифры могут ничего не сказать о важнейших аспектах реального финансового положения компании, управленческих способностях ее руководства и перспективах на будущее.

В главе 14 мы вкратце описали наши прогнозы деятельности Caterpillar в виде модели Бушара – Коха. В Приложении мы предлагаем дополнительные подробности. Тем, кому нужен более полный анализ (в мельчайших деталях) и кто, возможно, хочет использовать те же методы применительно к другим компаниям, мы предлагаем зайти на сайт нашей книги по адресу: www.bouchardkochmodel.com

Обращаем внимание на наиболее важные моменты

Известная буддистская пословица гласит: «Каждому даны ключи от входа в рай; но эти же ключи открывают врата ада». Такие слова можно найти и в «Сумме теологии» святого Фомы Аквинского, и в ряде других философских концепций мировоззрения. Увы, почти никому из руководителей и инвесторов не удается спастись от дурного предзнаменования, содержащегося во второй части пословицы. Они обращают внимание на оценочные показатели, которые, как им кажется, повысят их управленческую и инвестиционную эффективность, однако принятые решения приводят к посредственным результатам и даже финансовому краху.

Недостаточно выучить профессиональный жаргон руководителей и инвесторов. Нужно также обладать способностью отфильтровывать по большей части посторонние шумы инвестиционных рынков. Показатели выручки и доходов не малозначимы, однако они не раскрывают некоторых из наиболее важных аспектов, которые нам необходимо знать о компании. Например, EBITDA не учитывает слишком многое и дает некоторым инвесторам фальшивое ощущение того, что у них в распоряжении имеются объективные данные, позволяющие сравнивать компании в рамках так называемого единого игрового поля. Лишь косвенно эти показатели дают нам информацию о таких разнообразных аспектах, как финансовая ликвидность фирмы, ее умение вести переговоры о коллективных трудовых соглашениях, способы организации снабжения и управления запасами, особенности поведения в неожиданной ситуации, долгосрочное позиционирование на мировых рынках и планирование преемственности руководящих должностей. Так что иногда широко используемые показатели действительно становятся ключами к воротам на пути к финансовой посредственности или краху.

Мы также заметили, что хеджевые фонды активного управления в своем большинстве не так успешны, как общие рыночные индексы. Так происходит, потому что менеджеры хеджевых фондов очень часто делают неправильный инвестиционный выбор и в целом склонны выбирать слишком много объектов инвестирования, обременяя себя более высокими транзакционными издержками. По сути, эти активные трейдеры считают себя умнее рынка в целом и, соответственно, в своем заблуждении принимают инвестиционные решения, которые слишком часто оказываются ошибочными и приводят к избыточным затратам, связанным с перепрофилированием активов. Накоплено огромное количество эмпирических доказательств, которые в ретроспективе показывают, что такие фонды и инвесторы были бы более успешными, если бы просто распределяли свои инвестиции сообразно общему рыночному индексу. Джон Богл и другие утверждают, что индексирование гораздо чаще оказывается удачным способом распределения инвестиций, чем неудачным. Если у вас нет инсайдерской информации и вы не используете ее незаконным способом, если вы не обладаете какими-либо иными преимуществами перед другими инвесторами вроде способности совершать сделки на тысячную долю секунды быстрее остальных, в долгосрочной перспективе вы больше выиграете, если будете привязывать свои инвестиции к рыночному индексу. (Наиболее подходящие методы для этого широко известны, и лучше всего будет начать с исследований Богла.)