Разумный инвестор
Шрифт:
И наоборот, акции компании McGraw Edison, как казалось, котировались по разумной цене в сравнении с высоким общим уровнем фондового рынка, а также общей позицией и финансовым положением компании.
Последствия в начале 1971 года. Падение прибыли компании McGraw-Hill продолжалось в 1969 и 1970 годах. При этом прибыль снизилась до 1,02 долл. и затем до 0,82 долл. на одну акцию, а за один только катастрофический май 1970 года курс акций упал весьма значительно — до 10. Другими словами, в это время их цена составляла менее одной пятой цены, зафиксированной двумя годами ранее. Затем курс существенно вырос, но высокая цена в мае 1971 года — на уровне 24 — составляла только 60% цены закрытия в 1968 году. Акции McGraw Edison оказались в более выгодной ситуации: их цена снизилась до 22 в 1970 году, а в мае 1971 года снова выросла до 4l 1/2 [310] .
310
Характеризуя
Бизнес компании McGraw-Hill продолжает процветать. Колебания же курса ее акций— яркий пример спекулятивных рисков, которым подверглись ее акции, как впрочем и десятки других, в связи со стихийными волнами оптимизма и пессимизма на Уолл-стрит.
Мы решили сравнить эти две компании, в основном, из-за того, что они столь разные. Для простоты в дальнейшем будем называть их General и Presto. Мы выбрали конец 1968 года для нашего исследования, поскольку списания, имевшие место в балансе компании General за 1969 год, сделали проблематичным использование данных этого года для наших целей. И хотя в 1968 году спектр бизнес-активности компании еще не был столь широким, как годом позже, тем не менее она могла считаться полноправным конгломератом. Краткое ее описание в Stock Guide гласит: "Общенациональная сеть кинотеатров; производство кинофильмов и телевизионных передач, сбережения и займы, книгоиздание". К сказанному можно также добавить следующее: "Страхование, инвестиционное банковское дело, издание музыкальных записей, компьютеризированные услуги, недвижимость и 35% в капитале корпорации Performance Systems (новое название компании, ранее известной как Minnie Pearl's chicken Systems)". Бизнес компании Presto также носил диверсифицированный характер, но по сравнению с компанией General его размах был существенно скромнее. Начав свою деятельность с производства скороварок и став лидером в этом бизнесе, компания затем наладила выпуск различных электробытовых приборов. Она также участвовала в выполнении ряда военных контрактов для правительства США.
В табл. 18.7 приведены обобщенные показатели компаний по состоянию на конец 1968 года.
Таблица 18.7. Пара 7 (1968 год)
| National General | National Presto Industries | |
| Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1968 года (долл.) | 441/4 | 385/8 |
| Количество обыкновенных акций (шт.) | 4330000 [311] | 1478000 |
| Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.) | 192000000 | 58000000 |
| Дополнительная рыночная стоимость трех выпусков варрантов (долл.) | 221000000 | |
| Общая стоимость обыкновенных акций и варрантов (долл.) | 413000000 | — |
| "Старшие" ценные бумаги (долл.) | 121000000 | – |
| Общая капитализация на фондовом рынке (долл.) | 534000000 | 58000000 |
| Рыночная цена обыкновенных акций с учетом варрантов (долл.) | 98 | – |
| Балансовая стоимость обыкновенных акций (долл.) | 31,50 | 26,30 |
| Доход (долл.) | 1176000000 | 152200000 |
| Чистая
| 6121000 | 8206000 |
| Прибыль на одну акцию (1968 год) (долл.) | 1,42 (декабрь) | 5,61 |
| Прибыль на одну акцию (1963 год) (долл.) | 0,96 (сентябрь) | 1,03 |
| Прибыль на одну акцию (1958 год) (долл.) | 0,48 (сентябрь) | 0,77 |
| Текущие дивиденды (долл.) | 0,20 | 0,80 |
| Дивиденды выплачиваются с | 1964 года | 1945 года |
| Коэффициенты: | ||
| цена / прибыль | 69,0 [312] | 6,9 |
| цена акции / балансовая стоимость акции(%) | 310,0 | 142,0 |
| дивидендная доходность (%) | 0,5 | 2,4 |
| чистая прибыль / продажи (%) | 5,5 | 5,4 |
| прибыль / балансовая стоимость (%) | 4,5 | 21,4 |
| текущие активы / обязательства | 1,63 | 3,40 |
| оборотный капитал / долг | 0,21 | без долга |
| Рост EPS (%): | ||
| 1968 год по сравнению с 1963 годом | +48 | +450 |
| 1968 год по сравнению с 1958 годом | + 195 | +630 |
Структура капитала компании Presto была настолько простой, насколько это возможно — ничего, кроме 1 478 000 обыкновенных акций, рыночная стоимость которых составила 58 млн. долл. Структура капитала компании General была значительно более сложной: обыкновенные акции (почти в два раза больше, чем у компании Presto), конвертируемые привилегированные акции, три выпуска варрантов на значительное количество обыкновенных акций, конвертируемые облигации (полученные в обмен на акции страховой компании), неконвертируемые облигации на внушительную сумму. Взятые вместе, все эти ценные бумаги дали 534 млн. долл. общей рыночной капитализации компании. Мы также должны принять во внимание запланированный выпуск конвертируемых облигаций на 750 млн. долл. Несмотря на значительно более высокую капитализацию National General, объем ее операций был намного меньше, чем у компании Presto; ее прибыль также составляла только 75% чистой прибыли последней.
Определение истинной рыночной стоимости обыкновенных акций компании General—интересная задача для финансового аналитика. Ее решение имеет важное значение для каждого участника фондового рынка, кто намерен серьезно заниматься инвестиционным бизнесом. Мы можем достаточно легко просчитать объем обыкновенных акций, в которые конвертируется сравнительно небольшой выпуск привилегированных акций (с дивидендами в размере 4,50 долл.) при достижении курсом акций благоприятного значения. Результаты наших расчетов представлены в табл. 18.7.
Но для учета влияния варрантов на стоимость акций следует использовать совсем иной подход. Чтобы вычислить полностью "разбавленное" количество акций в обращении следует исходить из того, что акционеры исполнят все варранты, а компания отзовет часть облигаций и частично выкупит собственные обыкновенные акции. Эти предположения не были приняты во внимание компанией, когда она указала, что в 1968 году размер прибыли, приходящийся на одну акцию, составит 1,51 долл. Мы считаем такой расчет EPS нелогичным и нереалистичным. На наш взгляд, варранты представляют собой часть "пакета обыкновенных акций" и их рыночная стоимость — это часть '"эффективной рыночной стоимости" акционерной части капитала компании. (См. об этом более подробно в главе 17.) Прибавив рыночную стоимость варрантов к рыночной стоимости обыкновенных акций, мы получили абсолютно иные (см. табл. 18.7) показатели деятельности компании National General в 1968 году.