Разумный инвестор
Шрифт:
В действительности истинная рыночная стоимость обыкновенных акций компании оказалась более чем в два раза выше их рыночного курса, поэтому и значение коэффициента Р/Е увеличилось более чем в два раза — до абсурдной цифры 69 раз. И наконец, совокупная рыночная стоимость всех "эквивалентов обыкновенных акций" оказывается равной 413 млн. долл., что в три раза превышает балансовую стоимость активов компании.
Эти цифры выглядят еще более аномальными при сравнении с аналогичными показателями компании Presto. Возникает вопрос: "Почему столь существенно (практически на порядок) разнятся значения коэффициентов Р/Е у двух компаний — 6,9 у Presto и 69 у National General?" Значения всех коэффициентов акций Presto выглядят вполне удовлетворительно. Возможно, дело в том, что прошлые успехи компании во многом были связаны с выполнением военных
Результат. Компания General в 1969 году продолжила проводить политику диверсификации. Ее долговые обязательства немного увеличились. При этом компания провела списание десятков миллионов долларов, главным образом, в связи с результатами сделки с компанией Minnie Pearl Chicken. Окончательные цифры свидетельствовали о потерях в размере 72 млн. долл. до оформления налогового кредита и 46,4 млн. после его оформления. Курс акций упал до 16,5 в 1969 и до 9 в 1970 году, что составляло только 15% от самой высокой цены акций, равной 60 в 1968 году. Прибыль за 1970 год была заявлена на уровне 2,33 долл. на одну акцию (с учетом "разбавления"), и в 1971 году их курс вырос до 28,5.
Компания National Presto немного увеличила прибыль на одну акцию как в 1969, так и в 1970 году, подтверждая этим десятилетие непрерывного роста прибыли. Несмотря на это, в 1970 году рыночная стоимость акций упала до 21,5. Обратим внимание на эту цифру. Она меньше чем в четыре раза превышает последнюю отчетную прибыль компании. При этом она меньше удельной стоимости чистых оборотных активов компании. В 1971 году цена акции компании National Presto увеличилась на 60% — до 34, но коэффициенты все еще оставались впечатляющими. Увеличившийся оборотный капитал был почти равен текущей цене, которая, в свою очередь, только в 5,5 раза превышала последнюю заявленную прибыль. Если бы вам удалось найти десять таких акций для формирования своего диверсифицированного инвестиционного портфеля, то вы могли бы не сомневаться в удовлетворительных результатах от своих вложений [313] .
313
Компания National Presto и сегодня является компанией, акции которой котируются на фондовом рынке. Компания National General в 1974 году была приобретена другим сомнительным конгломератом — American Financial Group, который в разные времена проявлял интерес к кабельному телевидению, банковскому делу, недвижимости, взаимным инвестиционным фондам, страхованию и торговле бананами. AFG также стала могилой для некоторых активов корпорации Penn Central (см. главу 17).
Эти компании расположены достаточно близко друг от друга в листинге Американской фондовой биржи, хотя и не являются соседями. Их сравнение, результаты которого представлены в табл. 18.8а, заставляет задуматься над тем, насколько рационально ведет себя фондовый рынок.
Таблица 18.8а. Пара 8 (1969 год)
| Whiting | Willcox Gibbs | |
| Цена одной акции по состоянию на 31 декабря 1969 года (долл.) | 173/4 | 151/2 |
| Количество обыкновенных акций (шт.) | 570000 | 2381000 |
| Рыночная стоимость обыкновенных акций (долл.) | 10200000 | 36900000 |
| Долг (долл.) | 1000000 | 5900000 |
| Привилегированные акции (долл.) | – | 1800000 |
| Общая
| 11200000 | 44600000 |
| Балансовая стоимость обыкновенных акций (долл.) | 25,39 | 3,29 |
| Доход (долл.) | 42200000 (октябрь) | 29000000 (декабрь) |
| Чистая прибыль до учета специальных статей (долл.) | 1091000 | 347000 |
| Чистая прибыль после учета специальных статей (долл.) | 1091000 | убыток 1639000 |
| Прибыль на одну акцию в 1969 году (долл.) | 1,91 долл. (октябрь) | 0,08 долл.а |
| Прибыль на одну акцию в 1964 году (долл.) | 1,90 (апрель) | 0,13 |
| Прибыль на одну акцию в 1959 году (долл.) | 0,42 (апрель) | 0,13 |
| Текущие дивиденды (долл.) | 1,50 | – |
| Дивиденды выплачиваются с | 1954 года | не выплачиваются |
| Коэффициенты: | ||
| цена / прибыль | 9,3 | очень большой |
| цена акции / балансовая | 70,0 | 470,0 |
| стоимость акции (%) | ||
| дивидендная доходность (%) | 8,4 | — |
| чистая прибыль / продажи (%) | 3,2 | 0,1(а) |
| прибыль / балансовая стоимость (%) | 7,5 | 2,4(а) |
| текущие активы / обязательства | 3,0 | 1,55 |
| оборотный капитал / долг | 9,0 | 3,6 |
| Рост EPS (%>): | ||
| 1969 год по сравнению с 1964 годом | одинаково | падение |
| 1969 год по сравнению с 1959 годом | +354 | падение |
(a) До учета специальных издержек.
Компания с небольшими объемами продаж и прибыли, обыкновенные акции которой и наполовину не обеспечены материальными активами, оценивается рынком в четыре раза дороже, чем сравниваемая компания. Последняя, более дорогая, компания была на грани объявления убытков после вычета специальных статей. Она не выплачивала дивиденды на протяжении 13 лет. Другая же на протяжении длительного периода приносила удовлетворительную прибыль, с 1936 года на постоянной основе выплачивала дивиденды и в настоящее время ее дивидендная доходность — самая высокая из всех компаний, представленных в листинге Американской фондовой биржи. Чтобы четче представить различие в финансовом состоянии двух компаний, мы привели в табл. 18.8б прибыль и курс акций за 1961-1970 годы.
Если раньше мы рассматривали деятельность крупных корпораций, то история этих двух компаний позволяет нам пролить свет на определенные аспекты развития среднего бизнеса в США. Компания Whiting была зарегистрирована в 1896 году, т.е. ей уже как минимум 75 лет. Она осталась верна своему изначальному бизнесу — изготовлению инструментов для обработки материалов, и, более того, довольно успешно ведет его на протяжении многих десятилетий. Компания Willcox Gibbs появилась еще раньше — в 1866 году, и давно известна в своей отрасли как производитель промышленных швейных машин. На протяжении последнего десятилетия она проводит политику диверсификации в довольно странной форме. С одной стороны, у этой компании чрезмерное количество дочерних фирм (самое малое 24), производящих самую разнообразную продукцию, а с другой — она является конгломератом, действуя в соответствии с обычными стандартами Уолл-стрит.