Заметки в инвестировании, 2-е издание, переработанное и дополненное
Шрифт:
Преимущества и недостатки использования метода сравнительных коэффициентов
Простота. Метод сравнительных коэффициентов получил широкое распространение ввиду относительной простоты расчетов, применяемых в нем. Рассчитав значения всего нескольких показателей, можно провести сравнительную оценку компаний и определить, насколько та или иная компания интересна для инвестирования согласно данной методологии.
Использование текущих данных. Текущие значения экономических показателей компании, используемые в расчетах, – это цифровое выражение того, как компания работает «по факту». В текущих данных нет места предположениям или
Отсутствие прогнозной составляющей. С одной стороны, использование текущих данных – это плюс, но с другой недостаток, который выражается в том, что коэффициенты не характеризуют будущего положения компании. Инвестиции делаются с расчетом получить от них отдачу в будущем и, соответственно, инвестора должно интересовать, что будет с компанией в будущем.
Низкая определенность итогового результата инвестирования. Метод предполагает, что капитализация компании будет расти, приближая значения коэффициентов к среднеотраслевым. Однако метод не дает ответа на вопрос о том, когда закончится этот рост (достигнет ли среднеотраслевых значений или нет). Не являются ли средние значения определенной отрасли завышенными относительно всего рынка? Какую доходность можно получить от инвестиций в ту или иную недооцененную компанию?
Сложность принятия окончательного решения. Данный недостаток уже обозначен при помощи нашего примера: не всегда есть возможность принять однозначное решение на базе коэффициентов.
Ограниченность выборки компаний. Анализ компаний в рамках данного метода можно проводить только в рамках определенной отрасли и, кроме того, их бизнес должен быть устоявшимся и стабильным. Выводы, сделанные на основе анализа развивающихся компаний, не несут практической ценности, так как такие компании могут, например, в одном году иметь огромную прибыль, а в следующем ее вообще не будет или наоборот.
Эффект рефлексии. При использовании сравнительного подхода может возникнуть эффект рефлексии, когда покупают акции, недооцененные по какому-либо коэффициенту, их цена растет и значения коэффициентов достигают среднего уровня. Таким образом, акции, которые ранее были оценены дороже, становятся «средними». Но, как правило, они были относительно дороже не просто так, а ввиду того, что у них, например,
выше качество корпоративного управления или выше ликвидность акций. Поэтому бывшие «дорогие» акции теперь стали вновь привлекательными в глазах инвесторов, что увеличивает их цену и, следовательно, увеличивает среднеотраслевое значение, за которым вновь «тянутся» недооцененные компании и т.д.
Рекомендации УК «Арсагера»
Как мы видим, метод сравнительных коэффициентов обладает рядом недостатков, которые осложняют получение полезных результатов в рамках практического инвестирования. Поэтому мы бы хотели дать несколько рекомендаций, на которые стоит обратить внимание при использовании данного метода оценки инвестиционной привлекательности активов.
• Для применения метода следует формировать выборку компаний, максимально близких друг к другу по условиям работы и финансовому положению. Чаще всего сравниваются компании одной отрасли. Также можно усреднять значения коэффициентов за определенные периоды (например, за 5 лет).
• Прежде чем принимать конкретные инвестиционные решения на базе метода сравнительных коэффициентов, необходимо определиться с тем, значение какого коэффициента будет определяющим. Наиболее универсальным можно считать коэффициент P/E, так как именно прибыль является основной целью деятельности
• Прогнозные значения экономических показателей компании могут позволить оценить перспективы бизнеса. Однако это может существенно осложнить применение метода, а его эффективность уже будет зависеть от точности прогнозов.
• Повысить определенность инвестирования при помощи данного метода можно с помощью использования перевернутого коэффициента P/E. E/P – годовая процентная ставка, которую будет получать инвестор в процентах от вложений (цены приобретения акции) в виде чистой прибыли. Данная процентная ставка дает ориентир по доходности акций той или иной компании и дает возможность сравнивать ее с уровнем процентных ставок в стране и доходностью альтернативных инвестиций.
• Необходимо понимать, что финансовые коэффициенты «привязаны» к процентным ставкам в стране и бизнесе. Первый пример – это коэффициент P/E и ставка E/P (обозначим данную ставку, как r). Фактически r – это требуемая рыночная доходность от вложений в тот или иной бизнес.
Коэффициент P/BV можно представить через соотношение рентабельности собственного капитала и требуемой доходности. То есть коэффициент P/BV не может быть равен, например, 10, если рентабельность не будет превышать требуемую доходность в 10 раз.
Коэффициент P/S можно представить через соотношение рентабельности выручки и требуемой доходности.
Таким образом, несмотря на простоту метода, его нельзя применять без понимания экономической природы, заложенной в сравнительные коэффициенты. Необходимо учитывать особенности подхода и минимизировать его недостатки, в том числе, используя рекомендации УК «Арсагера».
Отметим, что материал содержит описание именно упрощенного подхода, который дает возможность продемонстрировать общепринятый теоретический взгляд на метод. Если же Вы хотите глубже разобраться в смысле финансовых коэффициентов, то мы рекомендуем ознакомиться с материалами, ссылки на которые представлены в тексте.
7.7. Взаимосвязь доходности акций и облигаций
Известно, что доходность облигаций (и депозитов) выражается в номинальных величинах. Так как в момент покупки она известна, то они называются инструментами с фиксированной доходностью (или fixed income). А вот сможет ли инвестор получить положительную реальную доходность от своих вложений (превзойдет ли номинальная доходность уровень инфляции) в момент покупки неизвестно.
Для оценки потенциала акций часто используется коэффициент Р/Е. Примечательно, что обратный коэффициент Е/Р характеризует уровень доходности, которую может получить инвестор в долгосрочной перспективе (также можно использовать показатель EPS (от англ. earnings per share)).
Акцию можно представить как облигацию без срока погашения (консоль), доходность которой рассчитывается по формуле ренты: размер купона/ стоимость облигации (практически Е/Р). Продолжая аналогию, можно сказать, что акция – это облигация, по которой не определен размер будущего купона.