Курс Менеджер по продажам промышленного оборудования и компонентов. Продажи в проекты

Горобченко Станислав Львович

Внутренний коэффициент отдачи (internal rate of return – IRR) – требует расчета такой ставки дисконтирования r, при которой дисконтированные поступления денежных средств равны инвестициям (т.е. NPV проекта обращается в нуль). Другое название – внутренняя норма прибыли или рентабельности.

Пример

Первоначальная инвестиция составила 18000 у.е. Проект генерировал доходы в течение 5 лет по 5700 у.е. ежегодно. Определить IRR.

По смыслу определения записываем уравнение

Решая

полученное уравнение либо методом подбора, либо с помощью компьютерной программы, определим, что внутренняя норма прибыли, необходимая для того, чтобы уравнять текущую стоимость денежного притока и текущую стоимость денежного оттока, равна 17,57%.

Величина IRR сравнивается со стоимостью капитала (CC)

Если IRR > CC, то проект следует принять

IRR < CC, то проект следует отклонить

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Стоимость и структура капитала

Структура капитала – соотношение заемных и собственных источников средств, используемых фирмой для финансирования.

Привлечение того или иного источника финансирования всегда связано для предприятия с определенными затратами: акционерам нужно выплачивать дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ссуды и т.д. Общая сумма средств, которую нужно заплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой или стоимостью капитала. Стоимость капитала характеризует ту норму рентабельности инвестированного капитала, которое должно обеспечивать предприятие, чтобы не уменьшать свою рыночную стоимость.

Зная точную стоимость капитала из различных источников, мы можем определить средневзвешенную стоимость капитала фирмы и увидеть, как использовать такую стоимость капитала, сравнив ее с различными ставками доходности для принятия решений об инвестициях.

Стоимость основных источников капитала

Можно выделить три основных источника капитала: заемный капитал, акционерный капитал, отложенная прибыль (различные фонды и нераспределенная прибыль).

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации.

Облигации. Если r – ставка процента по облигациям, то цена этого источника средств (СКобл) будет составлять величину r плюс удельные затраты на размещение займа (сумма затрат, деленная на сумму займа). Последняя составляющая обычно значительно меньше величины r, поэтому в расчетах используют чаше всего именно величину r. Так как обычно проценты по облигациям выплачиваются из чистой прибыли, то к величине r не применяются поправки, связанные с налогообложением прибыли.

Ссуды банка. Использование ссуд банка имеет такую особенность, что проценты за их использование включаются в затраты предприятия, уменьшая прибыль, подлежащую налогобложению. (В России в себестоимость включается процент по ставке рефинансирования, устанавливаемой Центробанком, плюс 3%). Поэтому цена единицы такого источника средств (СКбс) будет меньше, чем уплачиваемый банку процент r:

СКбс = r(1-Т),

где Т – ставка налога на прибыль.

Акции. Акционеры в

обмен на предоставление своих средств предприятию получают дивиденды. Их доход численно будет равен затратам предприятия по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций предприятия цена такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

По привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, поэтому приблизительно цена такого источника средств может быть рассчитана по формуле:

СКпа = Д/ Цпа,

где

Д – размер фиксированного дивиденда,

Цпа – текущая (рыночная) цена привилегированной акции.

Как и в случае с облигациями необходимо также учитывать расходы по размещению акций.

Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее неизвестен и зависит от эффективности работы предприятия. Поэтому цена этого источника средств (Цоа) обычно рассчитывается с меньшей точностью. Одна из моделей предлагает так рассчитывать цену капитала, привлеченного с помощью обыкновенных акций:

СКоа = Дп/ Цоа + g,

где

Дп – прогнозное значение дивиденда на ближайший период,

Цоа– текущая (рыночная) цена обыкновенной акции,

g – прогнозируемый темп прироста дивидендов.

При этой модели возникают трудности, если компания не выплачивает дивиденды. Кроме того, не учитывается фактор риска.

Для оценки стоимости акций как источника капитала часто используется другая модель, которая снимает эти недостатки, известная как модель определения цены капитальных активов (CAPM, capital asset pricing model). Формула, используемая в методе CAPM, такова:

где

CK – стоимость капитала (ставка доходности)

Rf – ставка доходности по безрисковым вложениям

Rm среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций

– ковариация доходности по ценным бумагам данной компании и по рынку ценных бумаг (мера систематического риска).

Показатель бета больше 1, если относительный риск по акции превышает среднерыночный, и меньше 1, если относительный уровень риска ниже среднего. Для расчета необходима информация о рынке. Ведущие брокеры такие как Тройка-Диалог и др., также газеты типа «Финансовые Известия», агентство АКМ публикуют подобную информацию. Коэффициент устанавливает взаимосвязь дополнительных доходов акций отдельной компании и доходов по диверсифицированному портфелю.

Нераспределенная прибыль. Подход к оценке стоимости такого источника капитала как нераспределенная прибыль (НП) заключается в том, что постулируется, что доходность НП как капитала равна доходности по альтернативным проектам того же уровня риска с учетом вмененных издержек инвесторов (владельцев обыкновенных акций) на подоходный налог с дивидендов и брокерское обслуживание. Раз инвесторы согласились получать определенные дивиденды по обыкновенным акциям, то эта ставка может быть принята за базу.