Курс Менеджер по продажам промышленного оборудования и компонентов. Продажи в проекты

Горобченко Станислав Львович

СКНП = СКоа *(1-Тинд)*(1– ),

где

– Тинд ставка налогообложения доходов по дивидендам индивидуальных акционеров,

– – относительная ставка услуг финансовых брокеров.

Стоимость собственного капитала (обычно обозначается как re) есть взвешенная сумма стоимостей привилегированных акций, обыкновенных акций и нераспределенной прибыли.

Взвешенная цена капитала

Определив специфическую стоимость различных источников капитала по отдельности, мы получили конкретные исходные данные, необходимые для принятия решений. Но т.к. многие компании используют

более чем одну форму долгосрочного капитала при финансировании как инвестиций, так и текущей производственной деятельности, и поскольку со временем структура источников, используемых для финансирования долгосрочных потребностей, может измениться, необходимо определять стоимость всей структуры капитала в целом. В результате мы хотели бы получить средневзвешенную стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital), учитывающую стоимость всех источников. Этот показатель можно рассчитать по следующей формуле:

Где

– ri – цена i-го источника средств

– di – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Основным достоинством такого подхода является простота его использования и ясная физическая сущность в предположении, что:

соотношение заемной и собственной составляющих не меняется за время жизни проекта;

проект финансируется денежными средствами в той же пропорции, что и составляющие полного капитала.

Основным недостатком такого подхода является то, что все проекты рассчитываются с одним и тем же процентом дисконтирования независимо от степени их риска.

Иногда формулу записывают в следующем виде:

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) =(стоимость долга)*(% долга) + (стоимость собственного капитала)*(% собственного капитала)

E – рыночная стоимость компании (величина собственного капитала по рыночной стоимости)

D – рыночная величина задолженности компании

T – ставка налога на прибыль

rd – стоимость долгового капитала

re – стоимость собственного капитала

Рыночная стоимость собственного капитала предпочтительней потому, что величина этого капитала взятая из бухгалтерских записей искажена историческим учетом затрат и не отражает текущее состояние и тем более не будет отражать будущее состояние для новых проектов и условий.

Аналогичный подход должен использоваться и для заемного финансирования, однако, трудно предположить, что нам будут ссужать не по рыночным ставкам, поэтому использование бухгалтерской величины такого финансирования менее критично, чем для собственного капитала.

Другие подходы к определению ставки дисконтирования

Методика NPV хороша лишь постольку, поскольку хороши допущения, используемые для определения ставки дисконта и, разумеется, прогнозируемых денежных потоков. Обычно используют следующие базы для расчета ставки дисконтирования:

– стоимость долговых обязательств,

– банковские ставки

– стоимость собственного капитала,

– безрисковая ставка + премия за риск.

Если первые три позиции интуитивно понятны, во всяком случае сильно не ошибетесь, если за ставку дисконтирования возьмете кредитную ставку банка, то последняя позиция

требует дополнительных комментариев.

Безрисковая ставка – в качестве безрисковой ставки, как правило, берутся ставки по государственным ценным бумагам с соответствующим сроком погашения. Они характеризуются тем, что в свою очередь имеют реальную и инфляционную составляющую, подвержены влиянию экономических циклов, временные лаги могут не совпадать с проектом.

Премия за риск обычно включает:

дополнительные проектные риски,

– предпринимательский риск,

– валютный риск,

– Вашу оценку перспектив развития экономики.

Постановлением правительства РФ от 22 ноября 1997 г. №1470 предлагаются для оценки проектов следующие поправки на риск.

Логика этой таблицы имеет очень простое объяснение. Из теории маркетинга Вам может быть известна простая матрица Ансоффа «товар-рынок», характеризующая степень риска при разных маркетинговых стратегиях. Выход с новым товаром на новый рынок считается самым рискованным делом. По статистике только около 10% такого рода проектов имеют успех, в то время как развитие старого товара на старом рынке с вероятностью 90% обречено на успех (разумеется, если это развитие хорошо спланировано).

Матрица Ансоффа и степень риска

Пример расчета по методу дисконтирования

Компания «ЦБК» рассматривает, какие из четырех проектов по установке новой регулирующей арматуры выбрать для выполнения. Установка новой регулирующей арматуры должна улучшить качество регулирования на отдельных технологических линиях производства бумаги. Прогноз денежных потоков для каждого проекта показан в таблице 1. Поступления ожидаются в конце соответствующего года.

На основе приведенных выше денежных потоков, определите, какие проекты компания могла бы считать приемлемыми. Четко аргументируйте Ваши выводы. (Годовая стоимость капитала компании 10%.)

Предположим, что компания готова инвестировать в эти проекты до 4 млн.ф.ст. Какие проекты Вы порекомендуете и почему?

Таблица 9.4

Ответ приведен ниже, в табл. 9.4.а.

Таблица 9.4.а.

< image l:href="#"/>

Это задание показывает, как можно работать с дисконтированными денежными потоками. Результаты расчетов NPV приведены в таблице. Табличные данные и результаты вычислений обычно округляются.

Опираясь только на эти величины NPV, можно сделать вывод, что предпочтение должно быть отдано Проектам 2 и 3.

Далее мы можем расставить приоритеты и мы пойдем дальше простого вычисления NPV и срока окупаемости. Тот факт, что только два проекта (самые дешевые) имеют положительную NPV означает, что ограничение инвестиций четырьмя миллионами практически несущественно. Можно определить приоритетность проектов, рассматривая другие факторы.