Рынок ценных бумаг

Мишарев Андрей Александрович

Особенность этих ценных бумаг состоит в том, что их выпуски подлежат обязательной государственной регистрации. Операции с незарегистрированными эмиссионными ценными бумагами незаконны[33].

Эмиссионные ценные бумаги в России могут быть именными или на предъявителя. Именные должны выпускаться только в бездокументарной форме, за исключением случаев, предусмотренных федеральными законами, а эмиссионные бумаги на предъявителя – только в документарной форме[34].

Лекция 3
Поставщики и потребители капитала на первичном рынке ценных бумаг

Вопросы темы

3.1. Эмитенты как потребители финансовых ресурсов.

3.2. Эмиссия и размещение ценных бумаг.

3.3. Инвесторы как поставщики капитала.

3.1.

Эмитенты как потребители финансовых ресурсов

Как и любой другой, рынок ценных бумаг складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Это касается как первичного, так и вторичного рынка. Спрос на денежные ресурсы и предложение ценных бумаг на первичном рынке создаются эмитентами. В свою очередь, спрос на ценные бумаги и предложение денег на этом рынке оказывают инвесторы. Соотношение спроса и предложения эмитентов и инвесторов составляет конъюнктуру рынка ценных бумаг и во многом определяет закономерности формирования рыночных курсов ценных бумаг. Таким образом, эмитенты и инвесторы относятся к субъектам, выполняющим основные функции, и составляют группу прямых непрофессиональных участников рынка ценных бумаг. Чаще всего сфера их профессиональных интересов находится за пределами собственно рынка ценных бумаг. Поэтому для осуществления деятельности на этом рынке ни тем ни другим не требуется какая-либо особая лицензия.

В данном разделе лекции обратимся к характеристике эмитентов, поскольку именно от них начинается движение ценных бумаг по рынку.

Эмитенты ценных бумаг могут быть рассмотрены с двух позиций. Во-первых, они представляют собой участников рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств и выступают потребителями капитала. Эмиссия ценных бумаг и есть один из возможных способов реализации такой цели. Соответственно, эмитенты – это потребители инвестиционных ресурсов. Во-вторых, используя данные ресурсы для реализации конкретных хозяйственных проектов, эмитенты создают прибавочный продукт, прибыль. В дальнейшем эта прибыль уже сама становится источником финансовых ресурсов как для эмитента, так и для того, кто поставил ему первичные финансовые средства. Следовательно, можно говорить о превращении эмитента в поставщика инвестиционных ресурсов, о его метаморфозе в инвестора. Отсюда напрашивается вывод, что определить эмитента как участника первичного рынка ценных бумаг можно лишь с позиции его отношения к ценным бумагам.

При этом следует различать эмитентов в широком и узком смысле слова. В первом значении наиболее приемлемым оказывается следующее определение.

Эмитенты – это те субъекты экономики, которые выпускают (эмитируют) ценные бумаги и несут по ним определенные обязательства.

В узком же смысле к ним относятся лишь те, кто выпускает эмиссионные ценные бумаги.

На рынке ценных бумаг эмитенты решают ряд взаимосвязанных задач:

• формирование и увеличение собственного и заемного капитала;

• оптимизация структуры капитала и финансовых потоков;

• реконструкция собственности;

• рационализация управления финансовыми ресурсами;

• секъюритизация задолженности;

• повышение капитализации;

• обеспечение контроля над дочерними и зависимыми организациями;

• создание и поддержание положительного образа на рынке.

Конкретный состав эмитентов достаточно разнороден. Однако, используя некоторые классификационные признаки, всех их можно объединить в более или менее однородные группы. Такими признаками служат: статус эмитента, его организационно-правовая форма, направления профессиональной деятельности, политика, проводимая на фондовом рынке, национальная принадлежность.

В соответствии со статусом в качестве эмитентов различают государство, органы муниципальной власти, хозяйствующие субъекты и граждан (физических лиц). Так, согласно Федеральному

закону «О рынке ценных бумаг» эмитентами в Российской Федерации могут быть органы исполнительной власти, органы местного самоуправления и юридические лица, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими. Какой-либо дальнейшей конкретизации указанный закон не содержит. Однако иные законодательные и нормативные документы позволяют это сделать. В частности, исполнительные органы власти на рынке ценных бумаг представляют государство. Традиционно это крупнейший заемщик как на внутреннем, так и на внешнем рынке ценных бумаг. Соответственно оно выступает как эмитент долговых ценных бумаг.

Специфика России, как и других федеративных государств, в данном случае проявляется в том, что исполнительные органы власти могут быть двух уровней – федерального и субфедерального. Как правило, эмитентами выступают те, в чьем ведении находится составление и исполнение соответствующего бюджета.

Согласно законодательству Российской Федерации аналогичные органы местного самоуправления также могут выступать эмитентами долговых ценных бумаг. Что же касается юридических лиц, то они в качестве эмитентов представляют одну из групп хозяйствующих субъектов. Другая группа – это лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица.

Основные эмитенты ценных бумаг на российском фондовом рынке – юридические лица. Они могут выпускать все виды ценных бумаг, разрешенных российским законодательством к обращению на территории Российской Федерации, за исключением государственных ценных бумаг. Однако привлечение инвестиционных ресурсов, капитала они осуществляют путем эмиссии акций и облигаций.

Предприниматели, занимающиеся хозяйственной деятельностью без образования юридического лица, чаще всего представлены в таких сегментах, как денежный рынок, поскольку могут выпускать платежные ценные бумаги – векселя и чеки, и рынок товарораспорядительных ценных бумаг – коносаментов, складских свидетельств.

Что касается физических лиц, то ни в одном нормативном документе в качестве эмитентов ценных бумаг они не обозначены. Это, однако, не означает, что граждане вообще не представлены на рынке ценных бумаг в таком качестве. Действительно, эмиссию ценных бумаг в ее нормативном понимании они осуществлять не могут. Однако граждане могут выписывать векселя и чеки, а значит, могут быть представлены на денежном сегменте рынка ценных бумаг.

Российское законодательство предполагает, что эмитентами могут быть также иностранные государства и их органы, иностранные юридические лица и компании со смешанным капиталом. Представляется, что все они также подпадают под рассмотренную классификацию. В то же время следует отметить, что в данном случае применима и классификация по национальной принадлежности, т. е. деление на резидентов и нерезидентов данного государства.

Такой классификационный признак, как организационно-правовая форма эмитента, затрагивает юридических лиц. Прежде всего, они могут представлять собой коммерческие и некоммерческие организации. В свою очередь те имеют конкретную организационно-правовую форму. Коммерческие организации существуют в виде хозяйственных товариществ и хозяйственных обществ, производственных кооперативов, государственных и муниципальных предприятий. Хозяйственные товарищества могут быть полными и на вере (коммандитными), а хозяйственные общества – с ограниченной и дополнительной ответственностью, акционерные. Эти последние представлены открытыми и закрытыми акционерными обществами. Некоммерческие организации существуют как потребительские кооперативы, общественные и религиозные объединения, учреждения, ассоциации и союзы, благотворительные и иные фонды. В соответствии со своей организационно-правовой принадлежностью юридические лица как эмитенты могут или не могут выпускать конкретные виды ценных бумаг.