Создание рыночной стоимости и инвестиционной привлекательности
Шрифт:
Секрет № 3: эффективность инвестиционных решений, с точки зрения их влияния на стоимость, существенно зависит от качества оценки рисков.
В западном инвестиционном менеджменте для сравнительной оценки проектов, имеющих существенное различие по уровню рискованности, используется ряд походов. Одним из наиболее распространенных подходов является включение так называемой «премии за риск» (risk premium) в ставку дисконтирования. При расчете величины премии за риск используется, как правило, так называемый -фактор – фактор систематического риска, определяемый при помощи модели CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Более подробно методы оценки инвестиционных проектов приведены в главах 3 и 6.
Второй подход основывается на анализе отклонений между
Комплекс решений в финансовой сфере также как инвестиционные решения имеет ключевое влияние на капитализацию компании через средневзвешенную стоимость капитала (WACC).
Секрет № 4: главная задача при построении схем финансирования деятельности компании – минимизация WACC.
Основным соотношением, определяющим размер WACC, является пропорция между собственным и заемным капиталом, поскольку:
[1.3.3]
где:
К – «капитал»,
СК – «собственный капитал»,
ЗК – «заемный капитал».
Соответственно, К = СК+ЗК.
При этом, если цену заемного капитала можно спрогнозировать более-менее точно, по крайней мере, на среднесрочную перспективу, поскольку за основу можно взять реальные предложения, полученные от инвестиционных банков по кредитованию рассматриваемого проекта или компании, то прогноз цены собственного капитала – задача менее тривиальная, поскольку в отличие от цены заемного капитала цена собственного капитала – величина сугубо расчетная, основанная на оценке альтернативных возможностей использования собственных средств. При этом большое значение имеет рассмотренная выше проблема оценки рисков. Так, например, в случае недооценки уровня рисков возникает угроза искажения цены собственного капитала в меньшую сторону и наоборот. Методология расчета WACC будет нами подробно рассмотрена в главе 3.
2. Подходы к анализу факторов стоимости
2.1. Факторы стоимости и оценка их влияния на стоимость
На стоимость компании влияет множество факторов. Их можно разделить на три основные группы (см. рисунок ниже):
1. Измеряемые факторы эффективности деятельности компании в целом.
2. Факторы стоимости (влияния на общую стоимость) отдельных активов.
3. Факторы внешнего и внутреннего окружения компании.
Рисунок 6. Факторы стоимости
Можно оценивать стоимость компании целиком, и управлять стоимостью, влияя на факторы. Но не всегда удается достаточно точно оценить влияние отдельного фактора на общий результат, так как при совместном воздействии факторов на стоимость имеет место эффект, при котором влияния факторов переплетаются, взаимно усиливают, или, наоборот, ослабевают друг друга. Поэтому при анализе воздействия факторов на стоимость часто можно понять, какие факторы влияют, какова степень их влияния, но точно оценить влияние отдельных факторов представляется затруднительным.
Такой инструмент, как «дерево факторов стоимости», который подробнее рассматривается в разделах 2.2–2.4, позволяет увидеть влияние отдельных факторов на некий итоговый показатель. Таким образом, влияние отдельных факторов можно оценить с большей степенью точности. Однако, есть факторы, которые не поддаются количественному измерению, или выходят за рамки показателей.
Например, объем продаж в конечном итоге существенно влияет на стоимость. А что влияет на объем продаж в натуральном выражении? Как определить количественные
Другим инструментом оценки воздействия факторов на стоимость является составление диаграммы степени влияния факторов (см. рисунок ниже), или ранжирование факторов в порядке степени их влияния. Такие действия осуществляются на основе экспертных мнений и изучения результатов количественного анализа.
Рисунок 7. Диаграмма степени влияния факторов на показатель «объем продаж (шт)»
Таким образом, влияющие на стоимость факторы различны. Есть факторы, которые поддаются прямому количественному измерению, могут быть «разложены» на «подфакторы» и степень влияния факторов может быть определена достаточно точно. Есть факторы, которые не легко ни измерять, ни прогнозировать их изменение, ни определять отдельно степень их влияния на стоимость в целом. Поэтому в искусстве управления стоимостью многое зависит от личных качеств управляющих менеджеров, от их способности видеть и анализировать влияющие факторы, оценивать степень их критичности, воздействовать на основные факторы, и таким образом, содействовать повышению стоимости компании.
Подробнее рассмотрим некоторые факторы стоимости, связанные с использованием доходного подхода. Именно они как индикаторы показывают тенденции в компании и отражают их влияние на стоимость бизнеса. Одним из основных факторов стоимости является чистый денежный поток, который отражает денежные средства, которые генерирует компания (методология расчета чистого денежного потока будет рассмотрена далее). Наравне с чистым денежным потоком факторами стоимости являются:
а) рентабельность инвестированного капитала,
б) норма инвестирования,
в) прочие (экономическая прибыль, денежный поток и другие – рассматриваются в других разделах).
Рассмотрим их далее подробнее.
а) Рентабельность инвестированного капитала.
Для расчета инвестированного капитала рассмотрим методологию расчета инвестированного капитала, так как он составляет основу для расчета ROIC.
Значение инвестированного капитала показывает объем инвестиций в основную деятельность компании. Инвестированный капитал важен для определения эффективности вложения инвестиций и участвует в расчете рентабельности инвестированного капитала. Формула расчета инвестированного капитала:
Инвестированный капитал = оборотные активы – беспроцентные обязательства + чистые основные средства + (прочие оборотные активы – прочие беспроцентные обязательства)
В оборотные активы входят дебиторская задолженность, денежные средства, товароматериальные запасы, вложения в краткосрочные ценные бумаги и т. д. При этом денежные средства и краткосрочные ценные бумаги необходимо корректировать. Обычно, денежные средства должны составлять от 0,5 % до 2 % от суммы выручки за анализируемый период в зависимости от отрасли. Если сумма денежных средств превышает данные показатели, это означает, что компания неэффективно использует ресурсы и излишек денежных средств не участвует в деятельности компании. Его учитывать не надо. Аналогичная ситуация и с вложениями в краткосрочные ценные бумаги. Значения вложений в краткосрочные ценные бумаги также не надо учитывать, так как приведенная стоимость краткосрочной ценной бумаги равна нулю, либо является отрицательным значением. Это связано с тем, что доходность по ним лишь компенсируют их высокий риск.