Вышел хеджер из тумана
Шрифт:
Портфель моей матери в течение более чем 32 лет приносил ей в среднем 17 % в год, и ее дивидендный доход рос приблизительно такими же темпами. Я полагаю, что с поправкой на покупательную способность ее среднегодовой доход составлял примерно 12 %. Единственные налоги, которые она платила, начислялись на суммы получаемых ей дивидендов.
Кстати, о налоговых освобождениях! Конечно, поскольку она постепенно старела, появлялась необходимость продавать некоторую часть акций из ее портфеля. Независимо от того, насколько высоко выросли их цены, она продолжала держаться за них, поскольку в случае продажи ей пришлось бы заплатить огромный налог на прирост капитала, а затем еще и ее наследники должны
Мы были удачливы и чувствовали ветер, подгоняющий нас в спину. Я думаю, что выбирать отдельные акции — слишком опасное занятие для любителя. Как я упоминал ранее, история показывает, что продолжительность жизни растущих акций является короткой, и последующее падение может уничтожить годами копившуюся прибыль.
Что касается открытых фондов, то их управляющие приходят и уходят, а комиссионные выплаты высоки. Если вы можете найти кого-то подобного Биллу Миллеру или Легу Мэйсону, считайте это подарком небес. Как я уже говорил, индексные фонды, представленные во всех формах и размерах и берущие крохотные комиссионные, являются привлекательной альтернативой. По крайней мере, вы сможете получить доходность, точно соответствующую росту индекса. Два самых крупных индексных фонда, это, безусловно — Vanguard и Fidelity
Инвестиции в растущие компании из-за смещения к стратегии «купить и держать», несомненно, являются более эффективными с точки зрения экономии на налогах. Однако для инвесторов, свободных от налога, весомым аргументом является тот факт, что доходность реальных портфелей инвесторов в ценности превосходят доходность портфелей инвесторов в растущие компании. Нью-йоркская исследовательская компания Bernstein публикует основанные на анализе реальных портфелей результаты сравнения индексов роста и ценности, которые представлены в табл. 17.1. Этот индекс учитывает фактор выбора акций. Невероятные колебания между доходностями этих двух базовых стратегий, которые наблюдались с 1998 по 2001 годы, только подтверждают мою склонность быть агностиком. Также интересно заметить, что в период одного из самых больших за всю историю спекулятивных «пузырей» растущих акций лишь в 1998 и 1999 годах им удалось получить абсолютное преимущество над недооцененными акциями.
Таблица 17.1
Сравнение совокупной доходности, полученной от вложений в акции роста
и в недооцененные акции, %
Год
Крупные компании
Спрэд
(рост-ценность)
инвесторы в ценности
инвесторы в рост
1969
– 12,1
– 7,2
4,9
1970
4,0
– 7,4
– 11,4
1971
13,9
23,3
9,4
1972
11,0
20,1
9,1
1973
– 9,3
– 19,2
– 9,9
1974
– 16,1
– 29,8
– 13,7
1975
43,8
36,0
– 7,8
1976
38,2
21,3
– 16,9
1977
1,5
– 0,9
– 2,4
1978
9,3
10,7
1,4
1979
22,8
24,2
1,4
1980
26,4
38,2
11,8
1981
5,3
– 1,3
– 6,6
1982
25,0
26,4
1,4
1983
24,6
19,4
– 5,1
1984
7,5
1,9
– 5,6
1985
31,6
27,4
– 4,2
1986
18,9
18,3
– 0,6
1987
3,2
6,5
3,3
1988
19,6
12,9
– 6,7
1989
25,6
33,1
7,5
1990
– 4,3
– 0,4
4,0
1991
30,0
39,4
9,5
1992
11,0
7,0
– 4,0
1993
14,3
9,0
– 5,3
1994
0,6
*0,8
– 1,4
Таблица 17.1 (продолжение)
Год
Крупные
Спрэд
(рост-ценность)
инвесторы в ценности
инвесторы в рост
1995
34,4
33,5
– 0,9
1996
22,4
22,3
– од
1997
28,9
30,5
1,5
1998
12,9
32,2
19,3
1999
7,4
33,4
26,0
2000
9,7
– 9,3
– 19,0
2001
– 3,8
– 20,2
– 16,4
2002
– 18,0
– 27,3
– 9,3
2003
28,6
29,6
1,0
2004
12,5
9,4
– 3,1
I квартал 2005
– 0,9
– 3,6
– 2,7
Пересчитанная на год доходность
1969-1979
8,2
4,5
– 3,7
1969-2004
12,3
10,5
– 1,8
1980-2004
14,2
13,3
– 0,9
Источник: Sanford С. Bernstein, Inc.
1
Опцион пут — сделка, в соответствии с условиями которой покупатель имеет право на продажу определенного актива в течение (через) определенный срок по определенной цене, уплатив за это право продавцу, обязующемуся выкупить актив, денежную премию. — Примеч. пер.
ГЛАВА 18 Издержки размера
Сегодня я завтракал с Хербом. Он работает в крупной компании по управлению капиталовложениями, которая теперь принадлежит финансовому конгломерату. Он проработал в управлении капиталовложениями Morgan Stanley много лет, и мы с ним всегда хорошо ладили. Херб — не самая яркая звезда в инвестиционном мире, и его нельзя назвать одержимым инвестором. Он образцовый глава семейства и не таскает домой пачки документов для изучения их во время уикенда. Он представляет собой идеальную комбинацию деятельности и обаяния. Он управляет 4 млрд долл. (часть которых принадлежит институциональным инвесторам, а другая часть — паевым фондам), вложенными в американские акции. Его доходность обычно составляет плюс-минус 50 базисных пунктов от эталонного теста. В прошлом году он получил за свою работу 1,2 млн долл. наличными и в акциях, которые он может реализовать через два года.
Раздувание компаний и бюрократия
Хербу хотелось поговорить. Он серьезно озабочен и материальным, и конкурентным будущим таких компаний, как та, в которой он работает. Он чувствует, что доходность крупных компаний чахнет по мере распухания бизнес-структур, которые были созданы в период бума, и которые все еще растут по инерции, а также из-за неустанного регулирующего давления. Этими компаниями теперь управляют уже не те инвесторы, которые их создавали. Их менеджеры — бизнесмены-бюрократы. Перестраховываясь от реальных и мнимых угроз, они «дуют на воду» и занимаются бесконечным регулированием степени риска, создавая новые контролирующие отделы и согласительные процедуры перепроверки.