И последние станут первыми. Финансовый кризис в Восточной Европе
Шрифт:
Менее однозначным выводом из азиатской драмы стала вера в то, что наилучший способ перезапустить экономический рост пострадавшей страны – девальвировать ее валюту. Поскольку ни одна из восточноевропейских стран с фиксированным курсом на девальвацию не пошла, вопрос о девальвации становится ключевым при рассмотрении выхода этих стран из кризиса
Структура книги
В главах 2 и 3 рассказывается о кризисе в Восточной Европе, его причинах, развитии и выходе из него. Четыре следующие главы посвящены анализу наиболее важных аспектов кризиса. В главе 4 обсуждается главная экономическая проблема кризиса – дилемма обменных курсов. Глава 5 посвящена банковскому кризису в Восточной Европе, который не случился. В главе 6 обсуждается роль международных институтов – МВФ, Еврокомиссии, Европейского центрального банка и США. В главе 7 мы увидим, почему страны ЦВЕ-10 так ответственно подошли к урегулированию кризиса.
Я заостряю свое внимание на странах и структурах, а не на отдельных личностях. Чтобы не запутаться в деталях, я стараюсь как можно меньше упоминать имена политиков и разницу в их позициях. Вместо этого я концентрируюсь на наиболее спорных принципах. Одна из главных проблем, с которой я столкнулся, заключается в том, что все данные за 2010 г. имеют статус прогнозов. Основными источниками данных для меня были Евростат и прогноз МВФ, которые во многом совпадают. Кроме того, я пользовался статистикой ЕБРР и JP Morgan. На сайте МВФ www.imf.org можно найти всю официальную информацию, касающуюся программ и соглашений фонда.
Глава 2
Причины и удар кризиса
Ибо, кто имеет, тому дано будет, а кто не имеет, у того отнимется и то, что он думает иметь.
Страны Центральной и Восточной Европы успешно перешли к капитализму, причем дерегулирование цен и торговли, стабилизация цен и приватизация государственной собственности были проведены гораздо быстрее, чем кто-либо мог предполагать [21] . В период с 1999 по 2008 г. в этих странах царила стабильность, сопровождавшаяся высоким экономическим ростом. Никогда в своей истории эта часть Европы не имела столь долгого периода мира, свободы, национального суверенитета, демократии и роста благосостояния граждан.
21
Я рассмотрел это в двух книгах: «Building Capitalism: The Transformation of the Former Soviet Bloc» (New York: Cambridge University Press, 2002) и «How Capitalism Was Built: The Transformation of Central and Eastern Europe, Russia, and Central Asia» (New York: Cambridge University Press, 2007).
В 1989 г. народы этих стран хотели «нормального общества», понимая под этим демократию и рыночную экономику, основанную на частной собственности и верховенстве права. За исключением Венгрии все страны региона прошли в посткоммунистический период через очень высокую инфляцию. В начале 1990-х годов Центральная Европа шла впереди всех в радикальных рыночных реформах. Конкуренция стала основой экономики в Польше, Венгрии и Чехословакии. С 1992 г. в этот процесс включились страны Балтии, которые пошли еще дальше по пути радикальных рыночных преобразований. Болгария и Румыния отставали, и их поразил тяжелый финансовый кризис в 1996–1997 гг., который привел к недолгому периоду гиперинфляции в Болгарии. Но к 2008 г. во всех этих странах уже прочно утвердилась рыночная экономика и около 80 % национального богатства производилось в частном секторе.
Еще одним популярным лейтмотивом народов этих стран было «возвращение в Европу». Европейский Союз предоставил им всем возможность вступления в ЕС и весьма благоприятные торговые соглашения. В 2004 г. восемь восточноевропейских стран вступили в Евросоюз, а в 2007 г. к ним присоединились Болгария и Румыния. Эти десять стран, или, как я их называю, ЦВЕ-10 (см. врезку 1.1), – предмет изучения этой книги. Вступление этих стран в ЕС привело к кредитному и инвестиционному буму. Многие европейские компании стали переводить свои операции в новые страны Евросоюза. Рынки товаров и капиталов новых членов ЕС были полностью открыты, и многие граждане этих стран уехали на Запад в поисках более высоких зарплат. Параллельно все эти страны стали членами НАТО, что укрепило у них ощущение безопасности и чувство принадлежности к Западу.
В течение 2000–2008 гг. в этих странах происходил беспрецедентный экономический рост. Страны ЦВЕ-10 можно разделить на три группы. Стайеры – страны Балтии (Латвия, Литва и Эстония), где средние темпы экономического роста составляли 7 %, а в 2006 г. достигали 10 %. В Центральной Европе (Венгрии, Польше, Словакии, Словении и Чехии) средние темпы экономического роста были более умеренны – на уровне 4,4 %. Немного выше этот показатель был в странах Юго-Восточной Европы (Болгарии и Румынии) – 5,7 % в год (см. рис. 2.1) [22] .
22
В этой книге я использую невзвешенные значения, чтобы сравнить эффекты от экономической политики в разных странах.
Рис. 2.1.
Источник: European Bank for Reconstruction and Development, www.ebrd.com; IMF, World Economic Outlook, October 2009; JP Morgan statistics; Eurostat database,eurooa.eu.
Поэтому удар финансового кризиса оказался жестоким, но его результаты сильно различались для разных стран. К концу 2007 г. экономический рост в Латвии и Эстонии стал замедляться. В 2008 г. ВВП Латвии упал на 4,6 %, а Эстонии – на 3,6 %. В 2009 г. уже во всех странах региона, кроме Польши, экономика падала. В Польше был небольшой рост – 1,7 %. В Болгарии, Венгрии, Словакии и Чехии падение ВВП составило около 5 %, примерно на уровне падения в странах зоны евро – 4.1 %. Падение в Румынии составило 7,2 %, в Словении – 7,8 %, в странах Балтии – от 14 % до 18 % (см. рис. 2.2). Во всем мире лишь в Армении и на Украине падение ВВП было больше, чем в Балтийских странах в 2009 г. [23] В чем же причины столь глубокого падения и чем различалась ситуация в этих странах?
23
International Monetary Fund, World Economic Outlook (Washington, April 2010).
Рис. 2.2. Падение реального ВВП в 2009 г.
Источник: JP Morgan statistics; CISstat, www.cisstat.com; Eurostat database,europa.eu (по состоянию на 28 марта 2010 г.).
Причины кризиса
Кризис в странах Восточной Европы прекрасно подходит под описание Карла Киндлебергера: «Стандартная модель последовательности событий, приводящих к финансовым кризисам, выглядит следующим образом: начальный толчок вызывает экономический рост, который перерождается в экономический бум; наступает период нарастающей эйфории, после которого следует пауза в росте цен на активы. Затем ситуация начинает ухудшаться, поскольку цены на активы начинают падать. Этот паттерн имеет биологическую регулярность. За этим с высокой вероятностью может последовать паника, а за ней – крах» [24] .
24
Charles P. Kindleberger and Robert Aliber, Manias, Panics, and Crashes, 5th ed. (Hoboken, NJ: Wiley, 2005), 90. [Киндлбергер Ч., Алибер Р. Мировые финансовые кризисы. Мании, паники и крахи. СПб.: Питер, 2010. С. 159.]
Банкротство банка Lehman Brothers и последовавшее за ним кредитное сжатие вызвали в Восточной Европе финансовую панику. Но это было лишь поводом. Финансовые проблемы в странах ЦВЕ-10 были глубокими и всеобъемлющими. Многочисленные условия появления кризиса были очевидны, – слишком большой дефицит счета текущих операций, большие внешние долги, недостаточные валютные резервы, значительный дисбаланс валют заимствования и кредитования, огромная кредитная экспансия, резкий рост цен на недвижимость и растущая инфляция [25] . Почти по всем этим показателям наибольший перегрев экономики был в странах с фиксированными обменными курсами – в Болгарии, Латвии, Литве и Эстонии.
25
Morris Goldstein, “Emerging-Market Financial Crises: Lessons and Prospects” (speech, 2007 Annual Meeting, Institute of International Finance, Washington, October 20, 2007).
В первые годы после падения коммунизма главным двигателем восточноевропейских экономик был экспорт [26] . Но постепенно все эти страны накопили дефицит по счету текущих операций, и их рост все больше стал определяться потреблением и инвестициями в недвижимость. Существует старое доброе правило, согласно которому дефицит по счету текущих операций более 4–5 % ВВП опасен. В 2002 г. этот показатель в Эстонии превышал 10 %, а в 2007 г. дефицит был более высоким уже в пяти странах региона – в Болгарии, Латвии, Литве, Румынии и Эстонии (см. рис. 2.3).
26
Aslund, How Capitalism Was Built, 79–80.