Стратегия корпоративного финансирования

Бочаров Владимир Владимирович

Важная роль при разработке финансовой политики корпорации принадлежит выбору дивидендной политики. При реализации дивидендной политики используют различные теории.

Сигнальная теория дивидендов (теория сигналов) базируется на том, что в основных моделях оценки текущей рыночной стоимости акций в качестве исходного элемента используют размер выплачиваемых по ним доходов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое повышение котируемой рыночной стоимости акций на фондовом рынке.

При продаже таких акций акционеры получают дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов свидетельствует о том, что корпорация находится на подъеме и ожидает существенного роста массы прибыли

в будущем периоде. Данная теория связана с равнодоступностью информации для всех участников фондового рынка и приводит к тому, что:

1. Выплата дивидендов должна гарантировать защиту интересов собственников (акционеров), и в этом аспекте их максимизация выражает положительную тенденцию.

2. В то же время максимизация дивидендных выплат снижает долю чистой прибыли, реинвестируемой в развитие производства.

При разработке корпоративной дивидендной политики используют три подхода: агрессивный, умеренный и консервативный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 7.1).

Таблица 7.1.

Основные подходы к выбору дивидендной политики

При определении данной политики необходимо учитывать, что классическая формула «курс акций прямо пропорционален дивиденду и обратно пропорционален процентной ставке по альтернативным вложениям капитала» на практике применим не во всех случаях. Инвесторы могут высоко оценить акции компании-эмитента даже без выплаты дивидендов, если они правильно информированы о перспективах ее развития, причинах снижения их выплаты или невыплаты и направлениях реинвестирования чистой прибыли. Западные финансисты полагают, что доля дивидендных выплат в устойчиво работающих корпорациях должна составлять не более 30–40 %, в то время как остальная часть чистой прибыли (60–70 %) может быть направлена на цели развития.

Примерные этапы разработки дивидендной политики корпорации представлены в табл. 7.2.

Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» от 07.08.2001 г. № 120-ФЗ общество вправе принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев и финансового года в целом.

Решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам первого квартала, полугодия и девяти месяцев финансового года может быть приняты в течение трех месяцев после окончания соответствующего периода. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль, определяемая по данным бухгалтерской отчетности акционерной компании. Дивиденды по привилегированным акциям выплачены за счет ранее образованных для этих целей специальных фондов.

Решения о выплате (объявлении) дивидендов, включая решения о размере дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа), принимает общее собрание акционеров. Размер дивидендов не может быть более рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) акционерного общества.

Таблица 7.2.

Основные этапы формирования дивидендной политики акционерной компании-эмитента

Срок и порядок выплат дивидендов определяют в уставе общества или по решению общего собрания акционеров о выплате дивидендов. Если в уставе общества срок выплаты дивидендов не установлен,

то срок их выплаты не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов.

Список лиц, имеющих право на выплату дивидендов, составляют на дату подготовки списка лиц, имеющих право участвовать в общем собрании акционеров, на котором принимают решение о выплате соответствующих дивидендов. Для составления списка лиц, которые имеют право на получение дивидендов, номинальный держатель акций представляет сведения о лицах, в интересах которых он владеет акциями.

Следует отметить, что принятие решения о выплате дивидендов и об их размерах в значительной мере зависит от стадии жизненного цикла компании. Например, если дирекция намечает осуществить масштабную программу реконструкции действующего производства, источником финансирования которой является доход от дополнительной эмиссии акций, то такой эмиссии должен предшествовать длительный период выплаты высоких дивидендов. Только в таком случае может быть гарантирован высокий курс акций и, соответственно, устойчивый доход их размещения.

Доходы, полученные в виде дивидендов от российских и иностранных организаций отечественными организациями, облагаются налогом по ставке 9 %. Доходы, полученные в виде дивидендов от российских организаций иностранными организациями, – по ставке 15 %. Выбранный акционерным обществом тип дивидендной политики характеризуют динамикой показателей, определяемых по формулам:

где К_ВД – коэффициент выплаты дивидендов (доля дивидендных выплат в чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию); Д_ОА – дивиденд, приходящийся на одну обыкновенную акцию; ЧП_ОА – чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию; К_ДП – коэффициент дивидендного покрытия, показывающий в потенциале, сколько раз в течение года может быть выплачен дивиденд из чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию; К_У/Д – коэффициент соотношения цены по обыкновенной акции; РЦ_ОА – рыночная цена одной обыкновенной акции.

Для оценки эффективности дивидендной политики корпорации можно использовать также параметры динамики рыночной стоимости акций.

Контрольные вопросы и задания.

1. Расскажите о сигнальной теории выплаты дивидендов и каким образом ее применяют на практике.

2. Критически оцените существующие подходы к выплате дивидендов.

3. Охарактеризуйте основные этапы формирования дивидендной политики корпорации.

4. Назовите источники выплаты дивидендов.

5. Какими показателями характеризуют выбранный акционерным обществом тип дивидендной политики?

Глава 8

Анализ и оценка финансового состояния предприятия 8.1. Цель и задачи анализа финансового состояния

Финансовое состояние – комплексное понятие, которое выражает степень сбалансированности отдельных статей активов и пассивов бухгалтерского баланса организации, а также уровень эффективности их использования. Подобная сбалансированность необходима для финансового обеспечения текущей (операционной) и инвестиционной деятельности предприятия за счет внутренних источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений).